業績簡評

　　麗江旅遊公佈2011年報，全年實現營業收入5.55億元，同比增長48.64%，由於玉龍雪山索道改造後經營一個完整年度以及順利完成對大股東所持印象旅遊51%股權的收購，實現歸屬於母公司股東凈利潤大增158.81%，達到1.17億元，按照增發後股本完全攤薄EPS為0.71元，完全符合我們此前的預期。

　　經營分析

　　改造後大索道全年運營推高業績貢獻，通脹下行存提價預期：2011年是玉龍雪山大索道改造後第一個完整年度運營，接待遊客89.68萬人次，同比增長465.18%，較歷史上最高的2007年接待量亦有12.7%的增長。出於提高公司整體經濟效益的考慮，加大對大索道和雲杉坪索道的營銷，雲杉坪接待遊客169.59萬人次，牦牛坪接待8.52萬人次，均與上年基本持平。而且，隨著通脹水平下行，多年未提價的大索道在完成改造投入後，存在較強的提價預期。初步匡算，若提價30元，將提升EPS0.13元。

　　和府皇冠經營超預期，品牌升級及二期項目延伸成長空間：去年和府皇冠實現收入1億元，扣除相關資産折舊攤銷後實現凈利潤771萬元，略高於我們在去年初的預測。和府皇冠定位於高端度假會議酒店，儘管未來麗江高端酒店的競爭將日趨激烈，但和府皇冠依託有利的地理位置和民族特色，通過品牌升級和二期精品客房項目的建設，繼續延伸成長空間。

　　印象麗江差異化定位，有望繼續保持較快增長：去年公司完成51%股權收購的印象麗江實現收入2.3億元，同比增長26.86%，凈利9756.31萬元，對公司盈利貢獻4975.72萬元，佔公司凈利的42.52%，成為最主要的業績增長點。公司經營的《印象麗江》雪山篇屬日間室外實景演出，與現有市區的《麗水金沙》和宋城計劃于明年初推出的千古情系列存在較為明顯的差異化定位，隨著麗江作為滇西北旅遊集散地、度假會議目的地功能定位的不斷強化，未來有望繼續保持較快的增長。

　　盈利調整

　　不考慮大索道提價，我們預計公司2012年～2014年基本每股收益分別為0.845元、0.953元和1.049元。

　　投資建議

　　目前股價對應27.38X12PE，處於行業均值水平，鋻於公司存在索道提價預期以及潛在的産業鏈延伸與資源整合空間，建議投資者關注。 國金證券 毛崢嶸