投資要點

　　公司2011年EPS為0.41元,業績符合我們預期。公司2011年實現營業收入29.98億元,同比增長17.3%;産生營業成本19.82億元,同比增長16.4%;實現歸屬於母公司所有者的凈利潤為4.61億元,同比增長34.2%;攤薄每股收益0.41元,業績符合我們預期。

　　內貿推動吞吐量增長11%,煤炭火爆礦石回暖。公司全年完成貨物吞吐量8314萬n屯(‥1%)。其中外貿與去年基本持平,內貿增長25,4%。鋼材、礦石和煤炭分別為1452萬噸、3214萬噸和3149萬n屯,分別同比持平、增長8.8%和14.9%。受益南方動力煤火爆,公司煤炭吞吐量保持較快增長;礦石上半年僅增長4%,下半年需求明顯回暖。進口木材、進口大豆、滾裝汽車等其他新興貨種完成500萬噸,創歷史新高,貨種結構日趨合理。

　　主業毛利率略有提升,成本控制得當。公司2011年營業收入增長17.3%,而營業成本僅增長16.4%,因此毛利率同比微升0.5個百分點,達到33.89%。

　　除船舶運輸由於海運市場不景氣、運力減少導致收入(僅佔總收入1.2%)同比下滑31%,主營業務均實現兩位數增長。公司成本控制待當,管理費用佔收入比重(9.1%)下降0.1個百分點,財務費用同比降32%。投資收益(+60%)和處置船舶資産利得合計貢獻EPS0.02元,佔EPS比重為5.1%。

　　募投打開産能瓶頸,吞吐量和收入保持快速增長有保障。公司收購京唐港首鋼碼頭60%股權後擁有的2個20萬H屯級礦石碼頭去年10月投産,逐步打開公司産能瓶頸。預計2012年公司將繼續推進20萬噸級專業化礦石泊位的後續工程建設,産能將能夠快速釋放。預計2012年首鋼碼頭可實現運量約4000萬噸,推動公司貨物吞吐量和營業收入保持快速增長。

　　風險因素:産能增長低於預期;鐵礦石進口低迷;貨種單一風險。

　　投資建議:預計産能瓶頸突破將打開業績成長空間,我們上調公司盈利預測至2012-14年攤薄EPS0.54/0.68/0.80元(原2012/13年預測為0.5/0.58元),對應2012/13/14年PE為13/11/9倍,2012年PB為1.5倍,處於行業中間水平。公司作為北方成長性港口,受益煤炭火爆和新興貨種快速擴張,募投項目料將打開産能瓶頸,推動業績快速增長。我們維持公司"買入"評級,目標價8.50元。(中信證券 張宏波)