兄弟科技:定向增發收購中華化工 三大的全球行業龍頭

　　公司公告定向增發預案,擬收購嘉興中華化工。公司擬以25元向兩家合夥企業定向增發不超過2000萬股,募集資金不超過5億元,用於收購嘉興中華化工72%股權;轉讓價款暫定為9.792億元(全部權益估值13.6億元),不足部分由公司自籌或向兄弟投資提供借款;中華化工2011年凈利潤9906萬元。

　　全球香蘭素市場約2.5萬噸,應用領域廣泛、下游高附加值産品潛力廣闊。

　　香蘭素(vaniin,又名甲基香蘭素、香草醛)和乙基香蘭素是重要的廣譜食用香料,具有香莢蘭豆香氣和奶香味,在配製香精香料時起到增香、調香、定香的作用,主要用於各種食品、日化、化粧品,在醫藥、飼料、農業領域也有廣泛應用;香蘭素也是重要的有機合成中間體,用於二次開發高附加值的下游産品。

　　嘉興中華化工的香蘭素産銷量排名全球第一,市場佔有率約40%,技術工藝領先。中華化工目前擁有約1萬噸的産能(其中甲基香蘭素6000-8000噸,乙基香蘭素1000-2000噸),2011年"久珠"牌香蘭素産能1.12萬噸、銷量9099噸,在業內排名全球第一,佔據約40%市場份額,享有一定的定價權。中華化工1988年起研發香蘭素,2008年全面採用第二代"乙醛酸法"和DCS 自動控制連續工藝製備香蘭素,在實現技術升級、提高效率、降低成本之外,還能大幅減少三廢排放、提高産品質量。我們認為隨著産能擴張、毛利回升、下游高附加值産品開發(如異香蘭素、藜蘆醛等),以及收購後與兄弟科技(002562,股吧)的協同效應(客戶渠道),中華化工的凈利潤將在2011年基礎上保持較快增長。

　　定增收購方案架構合理,將明顯增厚EPS。公司定向增發不超過2000萬股(攤薄19%),擬以9.792億元現金購買中華化工控制人朱貴法及其關聯方的72%股權(整體股權估值13.6億元),對應靜態P/E=13.7倍。剩餘28%股權主要由公司現有的管理團隊持有,我們認為這是較好的控制風險和業務激勵機制。

　　在模擬合併假設下,2011年備考凈利潤將從5128萬元增至12,258萬元,增發完全攤薄後EPS 將從0.48元增厚至0.97元。

　　強調和重申"增持"評級。基於公司現有業務,我們預測2011-2013年EPS=0.48/0.91/1.20元;若中華化工的增發收購順利完成,我們保守測算2012-2013年增發攤薄後的EPS 將上調至1.39/1.81元。我們看好兄弟科技收購中華化工後,形成維生素、皮革化學品、香蘭素三大精細化工業務的行業地位和發展前景,繼續維持增持評級,建議投資者積極關注。(申銀萬國證券 王華)