經過近兩年的穩健發展，股指期貨市場容量不斷擴大，參與的投資者數量越來越多，投資者類型也日漸豐富。市場上有關利用股指期貨工具鎖定定向增發基金折價收益、實現大小非股東所持股票資産保值等方面的研究也越來越受到重視。

　　“在去年的市場中，定向增發基金被許多投資者關注，也成為了不少私募基金競相模倣的對象。不過許多私募投資人更關心的是，如何能夠規避股價下行風險，獲得更加穩定的收益。東證期貨分析師朱晶晶告訴期貨日報記者，他們正在研究“利用股指期貨鎖定定向增發的折價收益”。

　　定向增發之所以能夠吸引機構投資者，在於可以獲得折價購入股票的優惠（最多時達30%）。定向增發基金是投資于已上市公司非公開發行股權的私募股權投資基金。“高收益必然伴隨著高風險，在折價購入股票後，投資者將面臨一年鎖定期內潛在的市場下跌風險。”朱晶晶説，定向增發基金完全可以利用股指期貨的套期保值功能，合理規避股票鎖定期內的市場下跌風險。“等到購入的增發股票鎖定期到期後，定向增發基金可以選擇合適的時機賣出，同時解除套保頭寸，從而獲得折價收益。”

　　一般來講，定向增發基金持有的是多只有定向增發項目的股票組合。股票組合的走勢與大盤的走勢具有很強的正相關性，在股市大幅下跌的時候這種相關性還會進一步增強，因此，定向增發基金利用股指期貨鎖定定向增發折價收益的效果會更好。

　　“問題的關鍵是，如何進行股票組合和滬深300指數相關系數（beta值）的測算，以實現最優套保效果。同時，還要考慮到定向增發股票組合的調整。”朱晶晶認為，鋻於beta值的時變性，從建立該股票投資組合起，每當股票組合出現調整時，beta值就要重新追溯至前100個交易日進行計算。

　　“為了獲得更高的收益，還可以在套保中加入擇時因素，適時調整套保比例。”朱晶晶説，在完全套保的狀態下，如果股指不斷上揚，期貨盤面會出現大量虧損，而期貨每日無負債逐日盯市結算制度有可能會導致可用資金的不足，一旦不能及時補足保證金，將面臨被強平的風險。“所以，在股指上升時，大都應該主動減少套保比例，以捕捉股指上升時的額外收益。”

　　“同樣面臨禁售期問題的大小非股東，也可利用股指期貨為其股票資産保值，甚至可以通過股指期貨的操作，減少大小非集中拋售股票對股價的影響。我們也正在加大這方面的研究。”東海期貨營銷管理總部負責人蘇振軍説。

　　在蘇振軍看來，許多大小非股東之所以集中拋售，大都是擔心股價會進一步下跌，使自己的股票資産縮水。“利用股指期貨工具不僅可以實現所持股票資産的保值，還可以減少一部分不必要的市場拋售行為。”

　　“除了大小非股東，國有企業也可以利用股指期貨實現持股資産的保值。”蘇振軍説，期貨公司在這方面的研究有許多功課要做。(李磊)

　　(來源:新華網)