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業績維持高速增長趨勢
浦發銀行公佈2011年業績，實現凈利潤同比增速42%，EPS1.46元。公司11年凈息差同比提升11個BP，成本收入比大幅下降4個百分點到28.8%，信貸成本上升14個BP達0.58%；生息資産規模同比增長23%，不良率環比上升4個BP到0.44%，撥備覆蓋率500%，核心及總資本充足率分別為9.2%及12.7%。
網點高速增長延續，同業規模順勢擴張
浦發繼續高速規模擴張步伐，與我們預期一致。2011年公司全年新設網點86家，我們預計未來4年公司仍將保持70家/年左右的網點擴張，規模增速維持上市銀行前列。公司在2011年大力發展資金業務，同業規模同比增長34%，超過生息資産規模增速11個百分點，是規模增長的主要來源。我們認為，浦發在未來有望通過外延擴張和內生增長兩方面繼續維持相對高速增長趨勢。
資産質量下滑幅度略超預期，2012年仍有下行風險
2011年底浦發不良率環比三季度不良率提升4個BP，不良貸款餘額增加13%，關注類貸款同比增長59.8%，資産質量在四季度下滑幅度略超預期。同期公司信貸成本出現大幅攀升，11年全年公司信貸成本達到0.58%，同比大幅提升14個BP。我們認為公司業績基本反映了資産質量的下滑趨勢，預計在12年不良率仍存上升壓力的情況下，全年信貸成本仍將比11年有所上升。
估值：
維持“買入”評級和目標價10.93元
我們維持公司2012-14年EPS 1.7/2.0/2.3元不變，基於DDM模型給出的目標價為10.93元(股權成本假設10.9%，維持不變)。
(瑞銀證券)
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