傑瑞股份（002353）：頁巖氣規劃可望帶動長期增長

　　傑瑞股份公佈了2011年年報。2011年營業收入14.60億元、同比增54.67%，歸屬於母公司所有者凈利潤4.24億元、同比增50.52%，EPS1.85元。2011年獲取全部訂單26.03億元、比上年同期增加14.11億元，年末存量訂單19.15億元、比上年末增加10.53億元。2012年總體經營目標：營業收入22.8億元、較上年增長56.2%，歸屬於母公司凈利潤6.08億元、較上年增長43.3%。2011年度利潤分配及資本公積金轉增股本預案：每10股派發現金股利人民幣3元（含稅）、同時以資本公積金向全體股東每10股轉增10股。

　　投資要點：總結公司過去2-3年成長歷程，2010年公司的增長主要受益於當時中國長慶石油和延長石油為快速擴産需求對中國民營石油設備和油服公司放開限制；2011年公司的主要增長來自於美國頁巖氣高景氣對壓裂設備的需求使公司獲得大單；2012年除美國市場外，公司將開始逐步受益於國內頁巖氣和頁巖油的開採需求帶動，並在此後的數年中可望持續增長。

　　從公司成長潛力來看，全球油田工程技術服務市場份額接近3000億美元、而設備只佔其中大概20%的份額，公司正處於高速成長階段，産品和服務向其他增量市場拓展的空間廣闊。從公司基本面看，優勢産品已快速系列化，其他新産品也不斷鋪開，壓裂設備、連續油管作業設備快速進入北美市場，油田工程技術服務長期佈局獲得突破，全年新增訂單大幅增長。從行業基本面來看，國際原油價格持續高位、石油增産及煤層氣/頁巖氣等非常規油氣資源的勘探與開發促進了油田服務市場的需求，《頁巖氣發展規劃（2011-2015年）》的發佈拉開了國內非常規油氣開發盛宴的序幕，整個行業景氣度高。定向鑽井、水力壓裂服務和工具業務是非常規油氣開發規劃的最大受益者。

　　我們預計公司2012-2014年EPS分別為2.76、3.53和4.28元，雖然目前股價對應于2012年PE水平較高，但由於傑瑞股份是我國A股受益《頁巖氣發展規劃（2011-2015年）》最為明顯的機械公司，後期可望持續快速增長，維持買入評級。

　　風險提示。

　　（1）受康菲平臺岩屑回注業務停頓影響，2012年1季度公司油服業務減少3000萬元凈利潤，預計導致公司1季度凈利潤增速明顯下滑；

　　（2）彌補康菲平臺岩屑回注業務的固液分離業務（預計12年4-5月開始獲得收入）推進速度或不達預期；

　　（3）國內非常規油氣開發進程不確定；

　　（4）公司2012年將有不低於400萬股的解禁壓力。

　　海通證券（600837）