證監會網站近日公示錦州新華龍鉬業股份有限公司(以下簡稱“新華龍鉬業”)的招股預披露文件。公司擬發行6,336萬股，募集資金5.25億元，用於鉬銅礦選礦廠技術改造工程項目、技術中心建設項目及鉬製品工程項目建設。中國經濟網記者在翻閱該公司招股説明書(申報稿)時發現，其主營業務毛利率較低，長期落後於同行業競爭對手。此外，公司募投項目規模龐大，但短期內無法帶來明顯經濟效益，持續盈利能力存疑。

　　此前本網在題為《新華龍鉬業：財務風險偏高鉅額募投前景難料》的文章中也對其在報告期內負債率、應收賬款、壞賬金額三方面均處於高位的情況下，仍募集鉅額資金，是否會用於抵償部分債款提出質疑，並從財務數據方面分析其資金緊張急需上市融資的初衷。除此之外，項目的效益也存在不能達到預期目標的風險，新華龍鉬業在招股書中預測的鉬精礦13.93萬/噸(含稅)價格顯得激進，遠遠高於目前9萬元/噸(含稅)的市場價格。這一價格預測是否合理，值得商榷。

　　主營業務毛利率下行長期落後於同行業競爭對手

　　據新華龍鉬業招股書(申報稿)顯示，2009至2011年度，新華龍鉬業的綜合毛利率分別為6.85%、6.26%和6.04%，與同行業上市公司洛鉬股份和金鉬股份相比差距明顯，並呈現逐年下降的趨勢。2009年、2010年和2011年1-6月，洛鉬股份的綜合毛利率分別為27.25%、36.33%和32.04%，同期金鉬股份綜合毛利率為19.20%、18.77%和17.36%。

　　對此，新華龍鉬業在招股書(申報稿)中解釋，洛鉬股份、金鉬股份均擁有大規模的鉬礦資源，在鉬産品的産業鏈條中把握著源頭的原料供應，可自産獲得，因此，二者下游産品(包括鉬爐料、鉬化工、鉬金屬)的生産較公司具有較強的成本優勢，且生産成本相對穩定，産品銷售價格的波動對洛鉬股份、金鉬股份各産品毛利率影響較大。

　　此外，新華龍鉬業尚未實現鉬精礦的採選，生産成本受原材料採購價格的影響較大，公司作為鉬産品生産加工企業，上遊原材料價格發生變動，公司也會相應調整産品銷售價格。

　　募投項目規模龐大持續盈利能力存疑

　　除綜合毛利率偏低之外，2009至 2011年度，發行人鉬精礦採購量分別為4851.72噸、1.63萬噸和2.41萬噸。報告期內，公司雖然已經擁有採礦權，但截至今日尚未開展生産，故公司鉬精礦原材料的外購比例為100%。

　　在本次募投項目中，新華龍鉬業計劃利用鉬銅礦選礦廠技術改造工程改變目前鉬精礦原材料全部依賴外購的局面，但此項目建成後經濟效益的發揮，很大程度上依賴於公司所擁有的鉬礦山的資源儲量。由於礦山地質構造複雜且勘探工程範圍有限，礦山的實際儲量可能與估測結果存在差異，如礦山資源儲量或品位小于估算值，將會對公司鉬銅礦選礦廠技術改造工程項目的實際經濟效益造成較大影響，進而影響公司的生産經營和財務狀況。

　　新華龍鉬業預計鉬銅礦選礦廠技術改造工程項目實施後，下屬延邊礦業年産鉬精礦約3215噸。僅相當於發行人2011年度鉬精礦採購量的13.33%。同時，由於募投項目整體規模較大，項目建成及達産亦需要較長的時間，短期內無法帶來明顯經濟效益，公司外購原材料的狀況依然無法改變，持續盈利存在不確定性。