1-2月工業生産超預期回落。1-2月工業增加值同比增長11.4%，比去年12月的12.8%有所回落，低於市場預期的12.3%和我們預期的12.5%。環比來看，1-2月工業增加值相對於去年11-12月回落(環比下降19.1%)，主要反映元旦、春節假期的季節性因素影響，但回落幅度大於往年均值，表明工業生産總體上不改放緩趨勢；季調後環比折年率1-2月(7.9%)也低於去年12月(18.9%)，顯示當前經濟增長勢頭偏弱。分行業看，1-2月增長回落較大的是交通運輸、通信電子、通用設備、電機器材等設備製造行業、以及電力熱力生産和供應行業，與2月份PMI指數行業數據所顯示的情況一致，可能與近期出口疲軟和房地産開工較差有關。

　　消費增長加速下滑。1-2月社會消費品零售總額同比增長14.7%，大幅低於市場預期的17.6%和我們預期的17.5%，較去年12月的18.1%明顯下滑；用CPI消脹後的零售總額實際值同比增長10.4%，低於去年12月的實際同比增速13.4%；1-2月季調後季環比折年率為7%，較去年12月的19.8%大幅下滑，顯示當前國內的消費需求有加速回落的趨勢。推動1-2月消費增速放緩的主要商品為食品、服裝、家電和石油製品。食品、服裝銷售額的下降可能與價格顯著回落相關。家用電器和音響器材的負增長則與住宅銷售負增長一致。石油製品則有可能是受到油價上升的供給因素影響。

　　固定資産投資增速仍然較快，主要由房地産投資推動，未來存在較大下滑風險。1-2月累計固定資産投資21189億元，累計同比增長21.5%，略高於市場預期的20%和我們預期的20.5%，較去年12月的累計同比增速23.8%有所回落，但與去年12月當月名義同比增速(18.3%)相比、以及去年11-12月合計的名義同比增速(19.6%)均有所上升。

　　我們認為，固定資産投資增速雖有反彈，但是未來存在較大的下滑風險。首先，1-2月份固定資産投資規模佔全年比重低，過去十年間從未超過6%，因此1-2月份數據波動大，缺乏代表性。同時，製造業投資增速較去年底大幅放緩；固定資産投資的較快增速主要還是靠房地産投資在支撐。但房地産銷售和土地購置數據均已惡化，未來房地産投資增速存在下降風險，可能拖累整體固定資産投資增速放緩。