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興森科技:細分市場龍頭,成長前景看好

發佈時間:2012年03月14日 13:41 | 進入復興論壇 | 來源:中國經濟網 | 手機看視頻


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  主要觀點

  1.行業景氣有待恢復。

  (1)預計一季度訂單情況與去年四季度環比持平,但是有急單現象産生。由於一季度是傳統淡季,初步估計今年一季度同比有一定幅度的增長。(2)毛利率改善,主要原因是去年四季度通過成本管控取得階段性效果,目前維持在35-40%的正常毛利區間。

  2. PCB行業細分市場龍頭,增長前景廣闊。樣板市場不同於批量PCB市場,主要針對的是研發機構,全球PCB市場空間在500億美金以上,樣板及小批量市場佔比15-20%。(1)全球樣板和小批量板的全球市場規模在100億美金,除去國外軍工領域等非目標市場,興森科技所處的目標市場空間在70-80美金左右,未來空間仍然較為廣闊。(2)公司目前在歐洲和國內樣板市場處於領先,美國市場樣板落後於TTM、DDI等巨頭,此外延伸小批量板剛剛起步,未來空間巨大。

  3.客戶結構穩固,訂單多源化。(1)從區域結構上來看,海外佔比已經在2011年降低後逐步穩定,國內客戶佔據主導,訂單景氣程度也更高。2012年國內市場貢獻將更加突出。(2)從行業結構上看(國內客戶),通訊行業的佔據主導,安防、軍工、工控、醫療分居其次,各大行業需求較旺,構成了國內業務增長的基礎。

  4.擴産産能逐步釋放。(1)目前來看由於基建的原因,宜興産能釋放要稍稍慢于進度,預計2012年8月開始試産,下半年形成業績貢獻。(2)廣州科學城在2011年底産能釋放了70%,2012年完全達産,産能規模釋放已經完成。

  5.市場策略調整,推動客戶價值提升。(1)重視老客戶價值發掘,基於現有客戶進一步提升在其的市場份額,其效果要比新客戶發掘更好。(2)提升柔性生産能力和多品種生産能力,目前公司訂單平均交期9天,單月能達到15000多個品種,快速交期優勢明顯。(3)完善一站式服務能力,向客戶提供前期CAD設計服務,和後期SMT貼裝服務,提升客戶粘性。

  6.投資建議:公司是國內PCB樣板行業龍頭,以樣板和小批量板為主的業務結構,將受益於通訊、安防等客戶日趨增長的需求,我們給予"推薦"評級,2012、2013年EPS分別為0.88、1.21元,當前股價對應的PE分別為21X、15X。

  風險提示1.行業景氣波動風險。2.行業競爭風險。(華創證券高利)

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