近來，伯南克的講話並未發出美聯儲將推出寬鬆政策的明確信號，市場對美聯儲放鬆貨幣政策的預期降溫，美元有所企穩。而美國經濟喜憂參半，歐洲經濟數據疲軟，市場風險偏好情緒降低，銅1205主力合約已打破了12月15日以來的上漲通道。預計在國內需求不振的背景下，外圍金融風險或將使銅價短期面臨回調。

　　外圍金融風險抑制銅價上行空間

　　目前，全球經濟仍處於弱勢復蘇的階段。近期美國經濟處於溫和復蘇態勢，但失業率水平仍處高位；歐元區受歐債拖累，時刻處在衰退邊緣；以中國為首的新興市場也從去年下半年開始增長乏力。IMF最新報告預計，2012年中國GDP增速降至8.2%。政府工作報告將今年經濟增長目標調至7.5%，這是2005年以來首度低於8%。然而，年初以來，在地緣政治因素影響下，油價持續上升，特別是2月以來原油價格上漲12%，未來通脹壓力進一步加大，這無疑將打擊依然脆弱的經濟。隨著油價上漲逐漸向下游傳導，去年底開始的製造業景氣回升將面臨威脅。3、4月份西班牙、希臘進入償債高峰，兩國相繼出臺縮減預算法案或債券置換邀約等，短期穩固市場信心，後續進展仍具有較大不確定性。金融屬性方面的風險因素正在加劇，銅價上行的空間將受到抑制。

　　銅終端消費疲軟

　　春節後的中國消費遲遲未能回升，導致國內庫存高企。截至3月2日，國內銅庫存增長2.5％至22萬噸，達到9年多來的最高水平。這顯示銅庫存明顯過剩，若考慮民間庫存，則顯示更加沉重的壓力。而與此同時，LME銅庫存降至兩年半低位，不足30萬噸。2月內，倫滬銅的庫存一減一增，出現明顯背離。我們可以簡單地從目前高達30%的登出倉單佔庫存比可以推測出，未來倫敦庫存有繼續減少的趨勢，但歐美倉庫減少中最多的是新奧爾良倉庫，而該倉庫的減少一般不認為是需求的增加。所以，我們更傾向於市場對於大戶移倉的猜測。

　　同時，兩市庫存的變化給予投資者一個信號，國內的消費仍舊疲軟，而國外的庫存減少並不能簡單的被視為需求的增加，因此倫銅庫存的減少對銅價的提振作用較為有限。

　　國內去庫存化對銅價支撐減弱

　　中國因素對銅價的支撐作用一直以來都是投資者津津樂道的談資。每年上半年3到6月份，國內的消費旺季導致銅進口量的大增，繼而帶動倫銅的一波漲勢。今年1月份的銅進口量也不“吝嗇”。中國海關進口數據顯示，1月份精煉銅進口量較去年同期增長36.6%，至335480噸，這表明1月中國銅進口強勁。但春季消費不如預期，滬銅現貨大部分維持貼水，企業開工率較低將導致進口和産量部分轉化為庫存。另外，目前保稅區35萬噸的銅庫存等待沽售，國內顯性庫存和隱性庫存都處於高企狀態，這可能導致國內再現去庫存化過程。

　　總之，銅價外強內弱，但在歐元區國家經濟數據不佳，美元企穩反彈等金融屬性減弱的情況下，國際銅價將難有作為。同時，國內庫存持續高位導致供應壓力攀升將抑制中國需求支撐動力，後市銅價在內憂外患中風險加劇，恐將有所回調。（弘業期貨 蔡麗）

　　(來源:上海證券報)