近段時間來，美國經濟的逐步向好和中國經濟的平穩運行，使得市場逐步回暖。豆類市場也因其偏緊的供需關係主導下震蕩走強。豆油期貨1301合約掛牌上市不久，市場參與力度還不夠，價格波動不太劇烈，但正是當前市場略微平靜的走勢，更有利於我們對合約間相對價值的評估併發現合適的投資機會。

　　1301合約和1209合約之間的價差結構，從其掛牌之日起的價差98元，之後一直在100元-150元之間窄幅波動。而根據我們對豆類市場的判斷，由於今年整體的大豆減産狀況和油脂消費的穩步增長，豆油價格將呈中期上漲的走勢。而根據季節性的規律，每年的1月合約正是豆油的消費旺季，1月合約的豆油應該是相對偏強的。根據持倉成本的計算得出4個月價差絕對值應該是250元-300元之間。當前市場的現況是價差結構比較穩定而豆類短期進入強壓力區域，有短期回調的可能。回調過程中由於1月資金關注度還不夠會出現價差縮小的現象，操作上可以選擇這樣的機會介入套利頭寸。我們建議的介入區間為0-50元。隨著後期多頭的主動移倉，1301合約和1209合約的價差有望回歸到250元以上甚至更高。當前市場隱現反向套利的機會，至少當前情況下入場處於相對的安全邊際，風險收益比值比較高。

　　合理價差的估值偏低帶來反向套利機會。合約間的跨期價差也稱持倉成本。一般情況下其由四個因素構成：倉儲費、資金利息、增值稅、交易交割費。針對9月合約和1月合約之間有4個月時間，故應該估算4個月持倉成本。經計算，它們之間的合理價差為243.64元/噸。而目前市場上價差為100元左右，等待小幅回調介入。故買遠拋近以期價差的理性擴散不失為一種安全的操作策略。

　　價差結構後期料正向擴散的主導因素有資金效應和中期看漲的預期。

　　1、資金效應之時間差：1月18日，豆油1301合約掛牌。當時正值美豆市場築底成功即將上行之時，豆油價格處於對前期市場風險釋放的末期階段。該合約掛牌上市以來逐步走高，但是9月合約的市場關注度更高，上漲過程中資金的推進效應更加明顯，而1301合約呈被動跟隨效應。後期隨著資金的移倉，1301合約的漲速應該擴大。

　　2、季節性因素：每年的1月是豆油消費的傳統旺季，節日需求效用和棕櫚油替代效應的減弱更是使得豆油的1月合約是一個季節性最強勢的合約。從價差走勢看，1月合約和9月合約的價差基本都在200元以上運行（見圖）。

　　3、豆類中期看漲的預期：由於當前市場年度全球大豆減産幅度較大，而消費穩步增長，年度庫存消費比會比較低。而下一年度北半球由於玉米和大豆的種植效益對比中玉米佔絕對優勢，大豆種植面積將會越來越少，這就決定了大豆的價格應該是長期的偏強走勢。而中國的托市收購行為更是封殺了農産品下跌的底部區域。故豆類再度大幅下跌的風險不大。 （作者係中證期貨分析師 吳向科）

　　(來源:證券時報)