從理論上説，股市上漲對資産管理産品持有人和管理人而言是一個皆大歡喜的局面，然而事實情況卻並非如此。

　　伴隨著A股市場的持續反彈，券商集合理財近日再度陷入業績規模的悖論之中：那些凈值遠遠跌破面值，深度“套牢”持有人的産品暫時“安全”；而業績表現出色、凈值跑贏面值的産品，卻面臨著巨大的贖回壓力。

　　記者從業內獲悉，興業證券旗下一款集合理財産品──“金麒麟消費升級”，正在醞釀快速分紅方案，預計分紅比例至少在5%以上。值得注意的是，“金麒麟消費升級”目前仍在建倉期內，但下週五，該産品就將結束封閉，迎來第一次申購贖回開放日。

　　“高額收益率是管理人考慮分紅的理由之一。”據接近興業證券的人士透露，真正促使管理人下決心分紅的原因，是來自於渠道端的巨大贖回壓力。

　　在新近成立的券商集合理財産品中，“金麒麟消費升級”表現極為出色。成立於12月7日的這只産品，凈值一路高歌猛進，截至2月27日，“金麒麟消費升級”累計凈值已達1.0890，較成立時的面值大漲近9%，僅次於第一創業證券旗下的“創金價值成長2期”，後者成立於去年12月15日，目前的累計凈值已達1.0967。

　　然而，事實證明，贖回速度最快的，往往就是這種業績出眾、凈值超過面值的産品。一名券商資管銷售告訴記者，銀行渠道故意引導客戶用贖回老産品的錢來購買新産品，是導致集合理財“業績越好越贖回”局面形成的重要推手。

　　“曾經有銀行向我們打招呼，説最近上面下達了新發5000萬基金産品的任務。恰好我們有一隻産品託管在那家銀行，規模也接近5000萬，且凈值剛超過面值一點。”上述銷售人士表示，這是再明顯不過的暗示。“銀行的潛臺詞是，我們很快會勸客戶贖回老産品，你們要做好心理準備。”

　　對於銀行而言，只有將客戶的資産儘量“盤活”，才能實現利益最大化。最理想的情況是，客戶購買的集合理財産品在結束3個月封閉期後立即贖回，購買下一隻新産品。以此循環往復，可賺取最多的手續費。由於客戶一般不願贖回“深套”的産品，勸客戶贖回稍有盈利的産品，成為了業內約定俗成的“慣例”。

　　“在海外成熟資本市場，資産管理産品的業績越好，越能證明管理人的投研能力出眾，理論上能夠吸引更多的資金加盟投資；但在國內，産品做得越好反而越吃虧，管理規模因贖回而下降，這不能不説是一個極為反常的現象。”業內人士指出，目前國內資産管理産品的發行渠道集中在商業銀行，導致銀行在於管理人的談判過程中佔盡優勢，不僅能夠獲得高額的産品成立費用，甚至還能獲得一定比例的“尾隨佣金”──即管理人日後獲得的管理費，還要返還給銀行一部分。“渠道的過於強勢，從客觀上也加劇了他們的短視行為。”

　　分紅是不是能起到挽留客戶的效果，目前還不得而知，但券商普遍還是願意一試。對於券商而言，集合理財産品的規模至關重要。根據現有規定，資産凈值連續20個交易日低於1億元的産品，將觸發清盤條款。今年以來，已經有包括第一創業、長江證券、華泰證券旗下的三隻集合理財産品因此被迫清盤。據統計，截至2011年12月31日，資産凈值低於1.1億元的集合理財産品共有22隻，其中，8隻産品的凈值高於面值，這些産品無疑是最危險的清盤“候補隊員”。