回顧我們在去年年末推出的A 股年度策略報告，其中我們就明確提出：“2012 年A股‘機會在春天’的觀點。也就是今年一季度到二季度存在著1 到2波的反彈機會。基準情形下，在年初市場快速探底後，A 股有1 波機會並出現倒V 形走勢。但如果房地産政策放鬆，市場將出現2 波反彈機會，並呈M形走勢概率將加大。”

　　就當前A股的走勢看，我們認為基本符合我們年初提出的對今年市場總體的判斷。唯一與我們此前的判斷有所不同的是：我們此前認為市場一季度關注的重點應該是在信貸和貨幣政策的放鬆上，而且在一季度信貸和貨幣放鬆的預期逐漸落空後才會在二季度更重點地關注房地産放鬆政策。但是，由於實際上市場的演進速度略高於我們此前的預期，由於1、2月份信貸和貨幣條件的放鬆甚至低於我們此前已經屬於非常保守的估計，直接導致了地方政府由於財政狀況的惡化而出來放鬆當地房地産政策的時間點有所提前。當然，我們相信，更多地方政府對於當地房地産政策的放鬆措施仍有可能要到二季度才會集中出現，但對於股市而言，市場可能出現在一 季度“透支”我們此前預期中的二 季度反彈空間的可能。不過從理性的角度看，我們認為就目前的情況，信貸政策和房地産政策的大幅放鬆仍是小概率的事件。

　　根據上述分析，我們認為當前A股只會出現信貸和房地産政策大幅放鬆的預期，但難以真正看到信貸和貨幣增速以及房地産銷售大幅改善的實際。對於“聰明的投資者”，都會把握市場借助利好預期拉升，並在看到不好的實際之前出貨的投資策略。因此，我們認為分析本輪反彈行情的可持續時間，關鍵在於分析“利好預期無法證偽”的時間會有多長。對於信貸貨幣政策利好的預期，我們認為很可能在4 月份出臺3 月份數據時被證偽。而對於房地産政策利好的預期，其被證偽所需要的時間可能會更長一些。

　　就反彈可能達到的高度而言，如果房地産政策和信貸政策大幅放鬆，作為兩個政策性因素，實現其中一個，市場可以多漲200點，即2700點。如果兩者都實現，市場可以多漲400點，即2900點。

　　綜上所述，我們重申2 到3月是年內重要的季節性反彈的時間窗口的觀點，股市在這個時間窗口內的表現總體上較好，甚至可能成為今年最有操作性的一波行情。從反彈高度看，我們認為，雖然貨幣信貸和房地産政策顯著放鬆成為現實的概率不大，但在上述時間窗口內，市場對此的預期仍有繼續升溫的空間，因此本輪反彈的高度應該在2500~2700 之間。對於相對風險偏好不高的投資者而言，我們仍建議在2500點以上開始轉向謹慎，保住勝利果實。中金公司