資金面改善可期 “緊平衡”格局難改

　　24日存款準備金退款，貨幣市場資金利率應聲回落。其中，7天回購利率跌逾100基點至4.5%一線。分析人士表示，臨近月末，資金面改善或暫時受限，3月迎來季節性好轉，屆時7天回購利率有望向3%-3.5%回歸，但向下突破3%的難度較大。

　　24日，存款準備金率正式下調0.5個百分點，一次性釋放流動性近4000億元。銀行間市場資金面初見鬆動，各期限資金利率全線回調，尤以中短期品種跌幅突出。回購市場上，7天質押式回購加權利率跌破5%至4.48%，單日下行102基點。分析人士指出，由於超儲率提升與流動性預期改善，短期內資金利率將延續下滑勢頭，但幅度可能暫時受限。一方面，24日定向逆回購到期部分抵消了準備金退款的正面效應；另一方面，臨近月末，存貸比考核因素重新浮出水面，可能影響銀行出借資金的意願。從近期銀行信貸投放與國庫現金定存投標情況看，春節後存款回流可能並不如預期，存貸比約束作用比較明顯。

　　進入3月以後，銀行體系流動性有望迎來季節性改善，資金價格中樞或進一步下移，7天回購利率有望回落至3%-3.5%區間。一是3月公開市場到期資金有2440億元，遠高於前兩個月（1月若不考慮公開逆回購，實際到期資金只有1260億元）；二是3月財政存款通常會重新下降。當然，屆時央行公開市場操作力度值得關注。如果此次下調準備金率後，央行逐步加大公開市場回籠力度，將限制資金利率的下行空間。

　　多數機構認為，由於貿易盈餘及資本流動下降，新增外匯佔款存在下移趨勢。作為基礎貨幣投放的主渠道，新增外匯佔款減少直接導致流動性增長放緩。預期未來7天回購跌破3%的難度較大，資金面總體將處於“緊平衡”格局。若期待未來流動性進一步改善，需寄望于存款準備金率繼續下調。記者張勤峰