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趨勢行情難現 商品全面做多尚待“去庫存”

發佈時間:2012年02月26日 23:20 | 進入復興論壇 | 來源:中國證券報 | 手機看視頻


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  在確定商品屬性回歸導致金融屬性弱化,並引領商品步入調整的基調後,接下來的問題是,“去泡沫式的”調整幅度會有多大、週期有多長?我們認為,商品上半年將在雙重屬性的此起彼伏中演繹寬幅震蕩走勢,趨勢性行情難現。只有等到去庫存化的過程結束,才是商品全面做多的時候。

  階段性拋空正當其時

  經濟週期決定商品的主要趨勢,而供需面決定商品的次級趨勢。對於當前全球經濟,我們判斷為階段性企穩,二三季度還有反復,儘管再度陷入衰退的風險大幅下降,但溫和復蘇將成為今年的主要特點。

  美國經濟一季度延續復蘇,二季度面臨多重衝擊而再度萎靡,作為全球經濟的“火車頭”不管是在心理上,還是實體經濟上都對全球經濟有很大的衝擊。對於商品而言,美國對有色金屬、化工品和農産品的消耗僅次於中國,排在歐洲和日本之上。因此,二季度一旦美國經濟萎靡,商品調整將不期而至,從而為商品階段性拋空提供了機會。

  歐元區經濟一季度延續負增長勢頭。首先,根據劍橋經濟學家Wynne Godley首推的“財務餘額”框架得出,一個人的支出永遠是另一個人的收入,政府同樣如此,從而財政緊縮將導致歐元區經濟在2012年萎縮0.5%-1%左右。其次,銀行依舊惜貸,通縮風險猶存,歐洲央行資産負債表的變化暗示LTRO資金並沒有流入到實體經濟。

  中國經濟一季度“軟著陸”跡象明顯,且二季度還將受出口下滑的拖累。2月22日,匯豐公佈中國2月份製造業PMI初值由上月的48.8升至49.7,但是新出口訂單繼續大幅下降至47.4,創下8個月以來的新低,出口形勢嚴峻。

  “去庫存化”結束之際

  商品全面做多之時

  回顧歷史發現,國際原油和有色金屬(特別是銅)往往是商品啟動新一輪上漲的“領頭羊”。2001年10月份是全球大宗商品處於最低迷的時候,CRB期貨指數只有180多點,2002年商品開始啟動了長達7年的超級牛市,其中WTI原油價格短短兩個月從不到20美元上漲至30美元,漲幅超過50%,稍後,2003年LME銅價從年初的1500美元飆漲至年末的220美元,而美豆也從2003年7月開始飆漲到2004年3月的1005美元,上漲近一倍。

  板塊領漲的邏輯是這樣的,經濟增長強勁導致對有色金屬和原油需求高漲,而需求高漲又導致原油和工業原材料價格飆升;原油價格和工業原材料價格大幅上漲後轉到生活資料,而農産品作為直接反映食品和生活資料的大宗商品,演繹最後的輝煌。不過,在通脹惡化後各國往往出臺加息等緊縮政策,從而經濟增速放緩,對有色金屬和原油需求增長也相應放緩,商品步入全面調整。

  當前,我們關注到歐美和中國庫存依舊處於高位,從而需求疲弱和去庫存化會導致商品上漲“有價無市”。由於歐美變相寬鬆和中國貨幣鬆動,有可能讓行業過剩局面加劇,商品價格反彈至虛高,從而産生需求繁榮的假象。只有等到去庫存化的過程結束,才是商品全面做多的時機。(寶城期貨金融研究所 程小勇)

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