如果將市盈率的倒數看作投資股票的潛在收益率，而將凈資産收益率（ROE）看作直接投資企業的潛在收益率，那麼當前在滬深300成分股中，已經有近兩成個股的二級市場投資價值高於投資企業的潛在收益。也就是説，近兩成藍籌股從靜態的角度看已經具備了明顯的長期投資價值。

　　近兩成藍籌股價值低估

　　對於同一個企業而言，當在股市投資的潛在收益率高於或接近實業投資的收益率時，從利益最大化的角度出發，産業投資者選擇前者的可能性更大。那麼，與實業投資相比，A股當前的吸引力如何呢？

　　我們將市盈率的倒數作為投資股市的潛在收益率，而將ROE（攤薄）看作投資實業的潛在收益率，在滬深300成分股這一藍籌股最為扎堆的板塊內部進行比較，結果證明部分股票的確具備價值吸引力。統計顯示，當前滬深300市盈率（TTM）倒數的平均值為5.74%，而ROE的平均值為11.44%。看似兩者存在較大差距，但如果考慮到股市投資易於變現的流動性溢價，那麼當前滬深300成分股的平均潛在收益率已經與實業投資潛在收益率十分接近。

　　相對於平均值的比較，個股方面的看點更為突出。統計顯示，在300隻成分股中，有49隻個股當前的股市潛在收益率大於ROE，佔比達到16.33%；此外，有105隻股票的股市潛在收益率與ROE接近（2%以內）。其中，金融街、中國鐵建、中國遠洋以及金地集團的股市潛在收益率超過ROE值達到5個百分點。

　　從行業角度看，在49隻股市潛在收益率大於ROE的滬深300成分股中，有8隻股票屬於金融服務行業，有7隻股票屬於房地産行業，有7隻股票屬於黑色金屬行業，各有6隻股票屬於建築建材和交通運輸行業，有4隻股票屬於機械設備行業。可以説，上述六大行業是産業級投資機會最集中出現的區域。

　　2132點大概率是估值底

　　必須承認的是，2132點是不是估值底並不能由簡單的歷史縱向比較得出結論，畢竟當股市全流通後，原來的估值體系面臨重構。從這個意義上説，假設股改前10倍市盈率是估值底，那現階段的估值底可能會低於10倍。因此，從産業資本與市場博弈的角度判斷估值底，可能會更加科學。

　　從上面的統計可以看出，投資藍籌股的整體股市潛在收益率已經與實業投資回報大致相當，而部分個股甚至顯現出了比投資實業更高的投資價值。那麼結合這一統計結果，則可以比較肯定的判斷2132點一線成為A股估值底的可能性還是非常大的。

　　當然，處於底部區域並不意味著市場會立刻形成趨勢性上漲。一方面，去年三季度ROE處於顯著的歷史高位，考慮到需求低迷對存貨週轉率的影響、製造類企業原材料庫存帶來的成本壓力以及企業財務杠桿的降低，預計去年三季度的ROE很難長期維持。但是，ROE的走低並不能進一步凸顯股市的投資價值，因為ROE的小幅下降會帶來企業業績的更大幅度下降，如此就會導致投資股市的相對吸引力下降。另一方面，一季度是股市流動性的旺季，在資金推動下，市場估值具備一定的提升動力，而隨著估值提升，股市相對於實業投資的吸引力也會逐漸下降。

　　但無論如何，當藍籌股這一市場的中流砥柱已經顯現出産業級投資機會的時候，投資者在當前點位似乎已經沒有必要過度悲觀。儘管趨勢性上漲仍然需要等待經濟基本面的配合，但在安全邊際大為提升的背景下，預計2012年的A股將充滿結構性機會。記者 龍躍

　　(來源:中國證券報)