儘管市場廣泛擔憂中國經濟中長期增長的動力會趨於衰竭，但從土地資産和資産負債表的角度看，中國經濟仍然存在有力的支撐因素。

　　在控制投資需求前提下，即使從滿足城市化進程中的實際需求角度看，城市化的相關需求可能帶動的土地資産價格上升，對資産負債表擴張會産生深遠的影響。這是因為：第一，土地資産價格上漲的驅動力仍然存在。原則上，地價上漲空間的臨界點是農地轉為工商業用途的邊際升值空間為0，下一個十年中國也未必會到達這個階段。第二，存量資産貨幣化與增量資産資本化都將是推動貨幣需求和M 2增速的核心驅動力。第三，商業地産有可能成為下一輪推動土地資産價格上漲的驅動力之一。第四，發達城市和地區土地財政弱化，並不必然代表融資能力減弱，這些城市將從土地財政逐步過渡到成熟的財産稅和市政債融資模式。從更大角度講，下一個最大的制度化改革仍有可能出現在土地領域。

　　從土地資産價格波動與資産負債配置的邏輯看，2012年中國經濟如何實現軟著陸、是否繼續展開新一輪資産負債表的擴張期，關鍵歸結為一個問題：土地資産價格的走勢如何。截至2012年1月份，土地溢價率不足2%，意味著土地資産的市場交易價格已回歸基價或成本價，也意味下行的空間有限。因此，2012年中國經濟走勢可以從土地價格角度做觀察。

　　第一，與歷史水平比較，目前土地資産價格已到谷底區域。第二，房地産調控在堅持總體從嚴調控基調前提下，在執行層面就剛性需求的適當放鬆、一線城市部分被抑制房地産需求的釋放、資産負債表較為健康的開發商對土地儲備的正常需求可能是觸發地價回升的三個主要因素。第三，一線城市的土地供給約束可能是短期內拉升土地資産價格的核心和邊際驅動力。總體上看，1月份以來，全國20個主要城市土地市場交易逐步恢復正常，供應量與成交量都有增長，但土地溢價率與土地均價仍在底部徘徊，是否成為谷底反彈的前奏還有待觀察。

　　在這個環境下，土地價格可以作為很重要的一個經濟走勢的觀察指標。在房地産行業影響較大的環境下，土地成為資産價格重要的形成基礎和定價的標桿之一，它的起伏波動可能會改變資産比價，從而通過資産鏈、産業鏈有規律地引導資金在不同資産、不同商品之間攤分。隨著土地價格的見底，2012年或將看到以下三個景象：第一，地價與房價走勢呈現同步一致性，考慮房地産開發的週期性與滯後性，經驗上，地價見頂時間則往往領先於房地産投資2至3個季度，見底時間領先1個季度左右，房地産投資或將在2012年一季度見底。第二，與上一輪週期不同，土地資産價格對PPI和CPI的領先關係明顯拉長，本輪通脹見底的時間有可能延遲到2012年二季度後。第三，一季度，隨著土地資産價格的見底，M 2增速也在逐步見底，如果進一步考慮到1、2月份外匯佔款減小導致基礎貨幣下行的風險，1、2月份M 2的下降幅度可能較大。巴曙松