突擊降準的出現，以及流動性的改善，為債券市場終結持續的牛皮行情打開了突破口。市場人士預計，債券收益率曲線將迎來陡峭化下行，近期較活躍的信用債行情有望得到進一步鞏固。

　　利率曲線或陡峭下移

　　央行日前決定，將於本月24日起下調準備金率0.5個百分點。可以預見，在接連實施逆回購與下調準備金率之後，資金面的改善將是立竿見影的。債券市場預計將迎來新一輪上漲行情，10年國債收益率將回歸前期3.4%水平，甚至存在進一步下拓空間的可能。

　　在去年四季度過快上漲基本透支經濟面支撐之後，政策放鬆對於當前債券市場多頭而言，無異於是“成也蕭何敗也蕭何”。自進入2012年以來，債券市場基準利率始終無法實現突破，春節後利率産品更是出現一波調整。究其原因，正是降準預期一再落空，以至於資金面改善程度不及預期所致。

　　反觀當下，突擊降準的出現，為債市展開新一輪上漲打開了突破口。哈爾濱銀行崔小龍認為，利率産品收益率曲線將出現陡峭式下移，10年期國債收益率中樞將回歸3.4%的前期關口。安信證券景曉達表示，前期利率産品等出現的過度調整，將因為政策面的“意外”示好得到修正。同時，飽受壓抑的一級市場配置需求將得以釋放，一二級市場利率有望形成交替下行的良性互動局面。根據安排，財政部將於下周發行10年期關鍵期限國債，預計投資者情緒的轉變將在招標利率和認購倍數得到體現，併為二級市場收益率下行提供示範效應。

　　不過，有市場人士表示，在股債聯動的當下，準備金率下調對股市的利好更為顯著，跨市場資金的風險偏好可能使得債市收益率中樞下移不會很快。目前來看，在糾偏式反彈結束之後，利率行情的發展還需視政策面後續措施、資金面改善程度以及經濟基本面走向而定。尤其是，需要關注準備金率下調後，信貸放量是否將導致經濟底的提前到來。

　　信用債行情獲新升力

　　有分析指出，近期信用債行情則將因為準備金率的下調得到進一步鞏固。與利率産品相比，信用産品同樣受益於流動性的改善，不僅如此，鋻於存準率下調將進一步為貨幣信貸增長鬆綁，若經濟形勢回暖也將緩解市場對於企業信用風險的擔憂，從而為信用債收斂利差創造條件。

　　申銀萬國近期報告指出，經濟下滑的速度已在放緩，市場在對經濟過度悲觀預期修正的背景下，估計信用債的需求將會逐步回升。國泰君安同樣表示，當前信用債行情非常明確，建議選擇1-3年期AA+和AA級信用債，適當持有可獲政策紅利的城投債以及持有可獲杠桿收益的公司債。

　　不過，對於中低等級券種，安信證券景曉達認為系統性的配置機會仍需等待。其建議在實體經濟流動性的拐點和經濟增長的拐點之間加大對低評級債券的配置。中金公司報告亦提示，目前信用市場整體的系統性風險有所降低，支持信用利差的縮小以及高低評級之間利差的縮小，但是目前還很難斷定企業的流動性已經出現了實質性的好轉，改善程度尚不足以顯著降低低等級品種的違約風險，所以對於低等級品種仍處於個券甄別階段，尚沒有進入全面回暖階段。張勤峰