葉檀：中國信用泡沫不減全球醞釀可怕的債務危機

　　金融危機全球央行救市，造成水浸銀根、債券、高風險市場泡沫無處不在。金融危機之後各國平衡財政、恢復經濟，貨幣略有緊縮泡沫依然堆積。

　　從金融危機以來，全球醞釀著可怕的債務危機，通脹陰影將長期籠罩市場，緊縮政策在通脹過程中的小穿插。

　　雖然信貸總量等數據相比2009年有所下降，但我國總體信用泡沫岌岌可危。1月11日，央行公佈2010年信貸數據，全年人民幣貸款增加7.95萬億元，超過2010年的新增信貸目標7.5萬億元。信貸只是其中的一項，外匯儲備創出新高，截至2010年末，國家外匯儲備餘額為28473億美元，同比增長18.7%。廣義貨幣（M2）餘額72.58萬億元，同比增長19.7%，增幅比上月末高0.2個百分點，比上年末低8.0個百分點。狹義貨幣（M1）餘額26.66萬億元,同比增長21.2%，增幅比上月和上年末分別低0.9和11.2個百分點，這是2010年四季度大力緊縮貨幣的結果，但從上世紀80年代以來的數據看，仍處於高位。

　　除了信貸、貨幣發行等，我國的債券與信託也處於高位。1月7日，中央結算公司發佈的 《2010年銀行間債券市場年度分析報告》顯示，2010年全年累計發行債券1169次，發行量達9.52萬億元，同比增長10.06%，債券發行已經超過2010年全年的信貸總量。另據公開資料顯示，去年國內57家信託公司共發行信託産品2422款，發行規模累計達到2680.89億元，平均預期收益率達7.76%。而在2009年，53家信託公司發行信託産品總量只有1483款。

　　所有上述信用加上可以轉化成購買力的廣義貨幣，顯示我國2010年總體信用規模超過救市高峰期的2009年。也就是説，未來存在著嚴重的貨幣風險，而政府與民間的債務居高不下。

　　美歐正在醞釀債務危機。

　　美歐瘋狂發債。2010年，美國財政部共發行2.307萬億美元的票據、債券和通貨膨脹保值債券；2009年和2010年，美國企業債券的發行規模連續兩年超1萬億美元，預計今年發行量將超過去年。而歐洲為了緩解債務危機，大規模發債籌錢，葡萄牙債務管理機構稱，該國2011年計劃總計發行200億歐元債券。巴黎銀行預計，2011年西班牙和意大利將發債籌資共計3170億歐元。歐洲財政穩定基金起碼需要7500億歐元，中國與日本是大買家。

　　全球正在醞釀一場新的金融危機，此輪危機不是房地産危機，不是金融衍生品危機，而是全球性的債務危機。

　　全球債務危機不會馬上爆發，尤其不會從美國引爆。從美國市政債就可見端倪，任何一個國家面臨3兆億美元的市政債、面臨上百個城市財政破産的巨大風險，恐怕匯率早已大跌，央行不得不加息穩定匯率，由此引發熱錢進入，爆發類似1997年東南亞金融危機式的風險。

　　面對美元，市場失靈，美元指數不跌反漲，從去年年底以來，美元指數在震蕩中一路上行，直至坐穩80大關。美國一手指著歐元區的債務危機，另一手端出美國越來越漂亮的宏觀經濟數據，而世界銀行的研究報告已經在明示新興市場國家，CPI高點算不了什麼大事，到4%完全在經濟可以承受的範圍之內。

　　新興國家已經發生較為嚴重的通脹，2010年前11個月，巴西CPI累計增幅已達5.25%，俄羅斯同比上漲7.2%，印度同比上漲9.8%，食品價格漲幅曾連續52周超10%。

　　這一輪債務危機不會形成次貸危機式的全球金融崩潰，而會造成全球貨幣購買力的集體下降，無論美日還是中國地方債務，幾乎沒有兌現的可能性。面對無法兌現的債務，最現實的做法就是將債務一筆抹殺，讓債權人承擔，同時以通脹的方式讓所有納稅人買單。

　　如果歐美經濟特別是美國經濟持續好轉，美國開始緊縮貨幣，那麼，新一輪的債務危機的爆發點，將在最薄弱、最沒有定價權的國家，如俄羅斯、印尼等國家。這些國家如果忘記了上世紀90年代的教訓，在全球貨幣泡沫高漲時張開雙臂以國債、企業債等形式擁抱外債，那麼在美元大幅上升時將成為炮灰。新興市場國家必須抑制熱錢，制止在低息期大規模借入外債。

　　由於上世紀90年代金融危機後，主要新興市場經濟體囤積外匯以備不測，因此，新一輪債務危機將以通脹與賴債的方式進行。

　　對於中國這樣的新興市場而言，購入債券不過是握有實物資産的敲門磚，參股、控股企業、買資源、買技術，仍然是應對危機的不二法門。