對比成熟市場，我國債券市場具有很大發展空間。在未來20年至30年內，隨著經濟全球化程度的加深，我國債市也將融入全球化投融資渠道，債市擴容可期。目前美國債券市場已經發展到30萬億美元規模，遠遠大於股票市場，債券已成為市場融資的主要途徑，而目前我國債券市場僅有20多萬億元人民幣規模，未來發展空間很大。

　　現階段看，業績良好的債券基金的規模限制在20億元至30億元內，難以擴大的主要原因，是風險特徵不明確、收益波動太大，導致客戶群體不明確。一個市場不管行情好與壞，總要有一批資金量較大的長線投資者，才能發展壯大，如果陷入“追漲殺跌”的怪圈，債券基金這種本應體現低風險、低收益特徵的産品就很難得到發展壯大。

　　隨著機構投資者的成熟和發展，其對收益預期穩定的投資品種的需求日益增長，尤其發展壯大養老金的計劃更是被相關部門提上議事日程。在這個市場中，債券基金將大有可為。而未來債券基金做大規模的出路，就是滿足機構投資者對産品風險特徵設計的明確需求，提供低風險、收益穩定的基金産品。對普通投資者而言，在挑選債券基金的時候，也應主要從收益的可持續性、穩定性去衡量債券基金的好壞。好的債券基金應該保持穩定的表現，這樣才能體現作為穩健型資産配置工具的價值。

　　債券市場的發展變化也將帶來債券基金投資的變化。傳統債券基金要求基金經理在不同類別資産上要有投資能力，甚至有不少債券基金主要通過權益類投資來獲取高收益。大類資産配置能力對基金經理的要求很高，通常很難得到機構投資者的認可。而未來作為低風險穩健型産品的管理者，債券基金經理應更專注于債券投資本行，主要在利率類、信用類債券上做好配置，相對應的是要求他們在宏觀經濟和信用分析方面具備專業能力。

　　展望2012年的大類資産配置，當前內外經濟環境充滿不確定性，適合我國固定收益市場(包括貨幣市場)的發展。

　　從外部來看，歐洲仍充滿動蕩因素，新的“黑天鵝”事件也加劇了此類擔憂，美國以及全球經濟復蘇緩慢。美聯儲已公開宣佈，極度寬鬆貨幣政策會延續到2014年，外部環境仍充滿了不確定性。

　　從內部環境來看，當前我國經濟正處於結構轉型期，能夠推動我國經濟總量明確上升的行業尚不明顯。前10年我國經濟的支柱産業及經濟總體增量部分的拉動力是地産和汽車等行業，未來10年新的增長點至少在目前來看還比較模糊。無論現在受熱捧的內需消費、新能源、高端製造還是醫藥等行業，有的需要大量投入，有的需要制度和技術創新，都尚待時間確認。從通脹角度來看，通脹高點在6%至7%已經明確，但是低點會在什麼地方，還有待觀察。勞動力成本、資金成本、環保成本上升等因素會不會使得通脹低點抬升，也是不確定性因素。

　　總體來看，利率和信用債的市場環境相對較好。唯一要防範的是，會不會像2008年一樣，出現信用債違約風險。同時，對房地産以及地方融資平臺可能出現的違約風險也要保持適度警惕。

　　(作者係易方達基金固定收益首席投資官)

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