國債期貨倣真交易已經啟動，交投活躍度還相當高。市場普遍預期，未來一兩年國債期貨將重新上市。那麼，降準、加息和國債期貨三者之間具有什麼關係呢？

　　在過去的一年，央行實施穩健的貨幣政策，多次上調存款準備金導致銀行資金緊張，銀行資金緊張又引起整個市場資金鏈緊張，不光是銀行和企業“缺錢”，甚至股市也“缺錢”。這反映在債券市場上，銀行已無多餘資金投資債券甚至為了有充沛資金而賣出債券，如果銀行資金面寬鬆，就會多配債券，充沛的流動性影響著債券的需求和收益率水平。

　　而在期貨市場上，期貨市場通過流動性來體現三個功能──規避風險、價格發現和資産配置，由於銀根收緊在一定程度上限制銀行了放貸能力，受上調存款準備金率累積效應影響，市場資金面變得趨緊，一定程度上影響期貨市場的流動性，進一步降低市場的活躍度。企業因資金問題打消了一些企業想參與期貨市場進行套期保值的念頭，或減少在期貨市場的套保量或退出了套保。結果是，而撤離期貨市場，不僅加大了自身經營風險，而且進一步降低了期貨市場的流動性。

　　因此，這就需要通過下調存款準備金率來向市場多提供流動性，只有期貨市場上的流動性提高了，市場功能和投資者結構才能進一步完善，各方參與者的需求才會得到滿足，一個流動性充裕的國債期貨市場，就會促進現貨市場發展。

　　國債期貨是利率期貨的一種，是在國債現券市場發展到一定程度，市場需要規避利率風險的産物，本質無非是以國債作為載體、利率作為交易對象的一種金融期貨産品，其與利率波動有著內在聯絡，其漲跌也主要跟利率相關。

　　在我國首次進行國債期貨交易試點的時候，利率機制有點僵化，面對走高的CPI，當時通過實行保值貼補率政策來化解通脹壓力，把三年期以上銀行儲蓄存款利率與物價挂鉤，隨預期通脹率而浮動，保值貼補率成了決定國債價格變動的主要因素，市場利率反而成了次要因素。保值貼補率上漲意味著國債價格上漲，當時保值貼補率隨物價的上漲增長極快，因此，利率頻繁變動使得投機者在國債期貨市場上大肆興風作浪，最終釀成“327”國債風波。

　　經過十幾年發展後，當前我國利率市場化取得了重大進展，金融市場大部分利率已經實現準市場化，但是雖然央行近年來雖多次加息，但實際利率至今仍是負數。國家統計局2月9日公佈的1月份宏觀經濟運行數據顯示，CPI同比上漲4.5%，最新調整的銀行一年定期存款利率為3.5%，4.5%的漲幅已經連續24個月高於同期存款利率。

　　對於調控者而言，負利率在短期內對調控經濟運行有一定的作用，但必須看到，持續負利率勢必會造成多空雙方“對賭”利率高低，從而形成“競猜遊戲”，對將來的國債期貨的運行埋下隱患。這就需要吸取“327”國債風波經驗教訓，需要結束長期負利率的狀態，把市場利率提高到和國債期貨發展相適應的水平，形成健全完善的基準利率體系，才能對國債期貨提供有效的定價基準，將來的國債期貨上市運行才會有堅實的基礎。