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國債期貨極端行情增多“算法交易”現身

發佈時間:2012年02月17日 16:37 | 進入復興論壇 | 來源:中國經濟網 | 手機看視頻


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  國債期貨倣真交易進入第二個交易日後,3個合約沒有延續首日的同漲態勢,出現了分化。與此同時,和倣真合約的首個交易日相比,昨日走勢還呈現出極端行情增多以及“算法交易”(即通過計算機程序分拆大單,併發出交易指令)現身的特點。

  昨天,TF1203合約報收97.69元,上漲0.04%;TF1206合約報收97.95元,下跌0.1%;TF1209合約報收98.11元,下跌0.08%;成交量方面,3個合約全日總計成交895億元,較前日成交量放大75.33%,其中TF1206成交377.59億,成交量最大,TF1209次之,TF1203成交量最小,值得注意的是,國債期貨的倣真合約並沒有延續股指期貨近月合約活躍的特點,3個合約的活動程度基本相近。

  極端行情增多

  以TF1203合約為例,截至收盤出現極端行情共計5次,其中多頭3次,空頭2次。具體數據顯示,上午9點21分TF1203合約探低到97.00元,回升至正常水平5分鐘後向上拉升至98.50元,由於兩次極端行情出現的時間間隔較短,且相應地伴隨著持倉量的明顯變化,再加上兩次極端價格同為0.5元的倍數,預計上午9點25分左右出現的極端行情是同一個投資者所為。而昨天最大的一次極端行情出現在13點44分,突然涌現的多單瞬間吞噬掉了TF1203的賣盤,行情上升到99.00元,約8秒後回落至正常水平98元下方。

  根據中證期貨金融工程部的統計,此次拉升過程中,98.50元成交303手,98.80元成交35手,98.90元成交218手,99.00元成交717手,除了99.00元成交的717手外,其餘的單均為主動性買盤。簡單估計,在此次拉升中主力用99.00元價格報買盤約1500手,而此次拉升的主力一共成交約1500手,按5%保證金計算,動用保證金近7500萬元。由於拉升後行情瞬間回落,主力在此次拉升行情損失約24%,折合虛擬資金1800萬元。

  昨天出現的極端行情與投資者對市場流動性的研究和測試有關,國債期貨倣真賬戶的資金為虛擬資金,虛擬資金無成本的特性決定了投資者的“隨意性”。隨著倣真交易的進一步推進,參與投資者數目的增多,這種對市場流動性的測試會變得越來越困難。事實上,這種不計成本的拉升在真實交易中極少出現,極端行情只是倣真交易的特點。從持倉量上看,收盤時這部分資金並未進行平倉,進一步證實了這部分資金僅僅是不計成本的“一次性”測試資金。

  “算法交易”現身

  昨天13點20分到13點45分,TF1203合約上持續出現了2手的賣單,平均3秒一次,出現時間均勻,連續成交超過5分鐘。根據歷史經驗,出現“算法交易”的可能性較大。國債期貨的參與主力是銀行、基金和券商等,這部分機構的參與資金規模大,需要對衝的國債數量大,按照對衝100億的國債計算,機構需要同時成交的國債期貨達到10000手,如果同時下單肯定會有較高的衝擊成本,進而影響市場,機構研發的“算法交易”有了用武之地。

  由此預計昨天13點20分之後出現的TF1203連續均勻的小單成交是機構測試“算法交易”造成的。另一層面上講,國債期貨這種弱波動的盤面為“算法交易”提供了天然的土壤,相信在可以預期的未來,國債期貨中“算法交易”的運用將會越來越廣,隨著這種交易方法的推廣,極端行情將會得到極大的抑制,直至消失。(作者為中證期貨金融工程部研究員)

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