國債期貨倣真交易進入第二個交易日後，3個合約沒有延續首日的同漲態勢，出現了分化。與此同時，和倣真合約的首個交易日相比，昨日走勢還呈現出極端行情增多以及“算法交易”(即通過計算機程序分拆大單，併發出交易指令)現身的特點。

　　昨天，TF1203合約報收97.69元，上漲0.04%；TF1206合約報收97.95元，下跌0.1%；TF1209合約報收98.11元，下跌0.08%；成交量方面，3個合約全日總計成交895億元，較前日成交量放大75.33%，其中TF1206成交377.59億，成交量最大，TF1209次之，TF1203成交量最小，值得注意的是，國債期貨的倣真合約並沒有延續股指期貨近月合約活躍的特點，3個合約的活動程度基本相近。

　　極端行情增多

　　以TF1203合約為例，截至收盤出現極端行情共計5次，其中多頭3次，空頭2次。具體數據顯示，上午9點21分TF1203合約探低到97.00元，回升至正常水平5分鐘後向上拉升至98.50元，由於兩次極端行情出現的時間間隔較短，且相應地伴隨著持倉量的明顯變化，再加上兩次極端價格同為0.5元的倍數，預計上午9點25分左右出現的極端行情是同一個投資者所為。而昨天最大的一次極端行情出現在13點44分，突然涌現的多單瞬間吞噬掉了TF1203的賣盤，行情上升到99.00元，約8秒後回落至正常水平98元下方。

　　根據中證期貨金融工程部的統計，此次拉升過程中，98.50元成交303手，98.80元成交35手，98.90元成交218手，99.00元成交717手，除了99.00元成交的717手外，其餘的單均為主動性買盤。簡單估計，在此次拉升中主力用99.00元價格報買盤約1500手，而此次拉升的主力一共成交約1500手，按5%保證金計算，動用保證金近7500萬元。由於拉升後行情瞬間回落，主力在此次拉升行情損失約24%，折合虛擬資金1800萬元。

　　昨天出現的極端行情與投資者對市場流動性的研究和測試有關，國債期貨倣真賬戶的資金為虛擬資金，虛擬資金無成本的特性決定了投資者的“隨意性”。隨著倣真交易的進一步推進，參與投資者數目的增多，這種對市場流動性的測試會變得越來越困難。事實上，這種不計成本的拉升在真實交易中極少出現，極端行情只是倣真交易的特點。從持倉量上看，收盤時這部分資金並未進行平倉，進一步證實了這部分資金僅僅是不計成本的“一次性”測試資金。

　　“算法交易”現身

　　昨天13點20分到13點45分，TF1203合約上持續出現了2手的賣單，平均3秒一次，出現時間均勻，連續成交超過5分鐘。根據歷史經驗，出現“算法交易”的可能性較大。國債期貨的參與主力是銀行、基金和券商等，這部分機構的參與資金規模大，需要對衝的國債數量大，按照對衝100億的國債計算，機構需要同時成交的國債期貨達到10000手，如果同時下單肯定會有較高的衝擊成本，進而影響市場，機構研發的“算法交易”有了用武之地。

　　由此預計昨天13點20分之後出現的TF1203連續均勻的小單成交是機構測試“算法交易”造成的。另一層面上講，國債期貨這種弱波動的盤面為“算法交易”提供了天然的土壤，相信在可以預期的未來，國債期貨中“算法交易”的運用將會越來越廣，隨著這種交易方法的推廣，極端行情將會得到極大的抑制，直至消失。(作者為中證期貨金融工程部研究員)