財經評論人士 皮海洲

　　情人節前一天，中國資本市場的管理者為廣大投資者獻上了一份情人節禮物：國債期貨倣真交易。

　　根據中金所安排，2月13日正式啟動的國債期貨倣真交易將逐步對外開放，分批次發展銀行、證券、基金等機構投資者參與，並在適當時機推向全市場。這意味著中國國債期貨重啟進入倒計時，推出國債期貨勢在必行。

　　這對於A股市場來説是一個較大的利空，也是為A股市場敲響了一次警鐘。雖然2月13日A股走勢並無國債期貨倣真交易影響的痕跡，但這並不意味著國債期貨不對A股市場構成負面影響。因為目前正式啟動的只是倣真交易，而不是正式的國債期貨。此外，由於目前A股市場見證過“327”國債事件投資者並不多，絕大多數投資者對國債期貨還很陌生，因此，一些機構投資者正好可以暫時淡化國債期貨負面影響，拉高股指，以達到派發減倉目的。

　　就國債期貨來説，對A股市場影響是不能小視的。這一點，可以從17年前國債期貨關閉對A股市場正面影響中得出結論。受“327”國債事件影響，1995年5月18日國債期貨市場正式關閉。受此影響，股市出現連續三天暴漲的“井噴行情”。由於當時股市並沒有漲跌停板制度限制，上證指數三天漲幅最高達到58.93%。三天漲幅分別為30.99%、12.09%、4.86%，不少個股股價翻番。因此，對於國債期貨市場的重啟，雖然不能用“5 18”行情暴漲來反證A股市場會大跌，但國債期貨推出可能給A股市場帶來利空因素，投資者乃至管理層都應該予以高度重視。

　　首先，國債期貨重啟對於A股市場資金分流將是明顯的。一旦國債期貨重啟，A股市場資金流向國債期貨市場將不可避免，這種資金分流還不只是一點點。一方面是國債現貨規模在2011年末已經達到了7.7萬億元，這就意味著國債期貨規模將遠遠高於1995年水平(當年國債發行總量只有1000億元)。另一方面，從13日啟動倣真交易的安排來看，一手合約保證金3萬元，這就意味著國債期貨交易門檻比較低，不像股指期貨對資金門檻設置高達50萬元，將97%以上的A股市場投資者拒之於大門之外；相反，絕大多數A股投資者都可以參與到國債期貨中來。因此，國債期貨對A股市場資金分流將遠遠超過股指期貨。

　　其次，國債期貨推出或使A股市場逐步淪為雞肋市場。目前A股市場明顯表現出“雞肋化”。一方面，由於A股只是一個重融資輕回報的圈錢市場，這不僅使投資者很難得到必要的投資回報，且源源不斷擴容也使得股指步步走低，使得A股連續兩年成為世界主要股市中走勢最熊的股市，投資者損失慘重。另一方面，A股大規模擴容，也使A股上市公司急劇增加，投資者選股越來越困難。

　　正是在這種情況下，截至去年末時，有90%以上的投資者賬戶成為了“僵屍”賬戶。國債期貨一旦推出，股市裏的投機資金就有了好去向。從倣真交易來看，國債期貨的保證金為3%，也即有33倍的杠桿效應，這對投機資金來説是很有吸引力的。一些投資者在股市失去吸引力情況下，也會到國債期貨市場去尋找機會。

　　因此，國債期貨是為A股市場敲響的警鐘。如果A股市場再不從根本上進行改革，還不增加對投資者吸引力，投資者流失將不可避免。