環旭電子存在利潤操縱風險

　　在上市前，環旭電子除了估值、募投和毛利方面存在疑問以外，其上市後的業務前景也存在很大的風險。我們這次來關注其關聯公司和“兩頭在外”業務模式的問題所在。

　　關聯公司眾多利潤操縱風險大

　　縱觀環旭電子的組織架構圖，第一印象就是“眼花繚亂”(見圖)。據招股書介紹，公司的最終實際控制人：張虔生和張洪本兄弟除了環旭電子以外，還控股了多達幾十家的關聯公司，涵蓋IC製造、房地産開發、投資等眾多領域，而且這部分公司大多數位於國外或台灣地區。有分析指出，環旭電子的整個關聯公司層級架構太過複雜。在實際操作中，控制人完全可以利用國外的法律法規進行一些操作，例如將關聯交易進行非關聯化處理，直接轉移公司的利潤，從而影響公司的業務。

　　以負責IC芯片製造的日月光股份公司為例，儘管環旭電子在招股説明書中強調了日月光股份和環旭電子的業務不存在重疊。但無法否認，這兩家公司中，日月光股份負責IC芯片製造，環旭電子負責最終的電子産品製造，兩家的分工分別位於電子製造産業鏈的上下游。即便是目前沒有合作，但誰又能保證以後完全不會發生？只要控股股東願意，完全可以在上市以後，以“産業優化合作”的名義建立起關聯交易渠道。從而對公司業務利潤進行操控。從招股書中，我們已經可以一窺其合作端倪。在2008年-2011年，環旭電子與日月光股份旗下公司之間，以原材料銷售、勞務提供、設備採購等名義進行了一系列的關聯交易。儘管目前佔比不大，但其性質值得留意。

　　國際業務佔比大，兩頭在外受影響

　　儘管環旭電子此次在A股上市，但根據其招股説明書，公司的業務收入主要來自海外。從其2008年度至2011年上半年的主營業務收入來看，中國大陸地區佔比僅為13.24%、14.82%、9.98%和5.1%，中國大陸地區之外佔比卻高達86.76%、85.18%、90.02%與94.9%。另一方面，公司的採購也有很大的國外痕跡。其中公司的應付賬款餘額前五大供應商，基本為台灣或者國外公司。招股書中也提到，公司的採購均以外幣計價，為此，其銀行短期借款也全部為外幣借款。公司的外幣業務比重之大，甚至需要使用金融工具進行風險對衝。這種“銷售和採購兩頭在外”的公司，其在大陸的經營實體，實質只剩下了代工部分。一旦外界風吹草動，大陸業務必然受到影響。

　　公司報表顯示，2011年上半年的凈利潤相比2010年有所下降。環旭電子副總經理、財務總監及董秘劉丹陽在IPO路演上表示，2011年受到歐債危機等因素的影響，公司全年成長力道不如預期，因此2011年的業績比2010年稍有衰退。按其邏輯，如果歐債危機今年進一步惡化，則公司的成長前景又將如何演繹？