2012年公司將佔到中國海上原油進口市場份額的20％。公司在未來2年中將重點打造VLCC船隊。2011年將是公司VLCC訂單交付的集中期:共有5艘VLCC交付，佔VLCC市場整體訂單交付量的5％。2012年公司將有另外兩艘VLCC船舶交付。我們預計屆時將形成16艘VLCC規模的船隊；根據我們預測，這將佔到中國海上原油進口市場份額的20％運力。

　　中國未來5年強勁石油進口需求增長將推動VLCC需求，但運價強勁復蘇仍有待時日。根據我們預測，2015年中國石油需求量將達到5億噸左右，供給的缺口約在3億噸左右。中國從海外進口石油的需求在不斷加大。在"國油國運"的大政策背景下，我們預計中國VLCC市場運力從中長期來看存在一定的缺口。

　　從供給端看，我們預計2011年VLCC運力供給的增長為17％左右；供需仍處在不平衡的時點，全球VLCC市場運價的強勁復蘇仍需時日。

　　MR船隊及沿海油品運輸將成為今年利潤的主要貢獻者。經過兩年的打造，截止2010年底，公司將形成33艘規模的MR船隊，為遠東及太平洋地區的第一大靈便型油輪船隊。我們預計今年公司MR船隊將實現10％左右的毛利率，成為今年公司利潤的主要貢獻者。沿海油品運輸市場今年復蘇強勁，3季報顯示毛利率達到27％。

　　維持"增持"評級。考慮到公司2011年、2012年VLCC産能的釋放，我們預計公司2010-2012年EPS為0.10元、0.16元和0.20元。對應當前股價的PB為1.7倍、1.6倍和1.5倍；公司歷史最低PB為1.1倍，歷史平均PB為2.5倍。2011年每股凈資産為3元，考慮當前較低的估值以及航運市場復蘇的底部，股價仍有一定的上漲空間，維持"增持"評級。(申銀萬國 周萌 張西林)