外強內弱 滬銅上行難度大

　　春節期間的LME銅價表現堅挺，期價最高觸及8679美元/噸的高位。但近期的銅價卻上下兩難，整體圍繞8500美元/噸的整數關口震蕩。與之相對應，持續整理的滬銅也始終未能站穩6萬元整數大關。從比價角度看，銅市外強內弱特徵彰顯，而由於國內需求偏弱的格局，滬銅上升的難度要大很多。

　　宏觀面導致銅價外強內弱

　　以美國為代表的發達經濟體復蘇以及中國經濟主動降溫的現況，鑄就了銅市外強內弱的特徵。

　　銅價在2012年1月份的強勁表現應歸功於金融屬性，全球宏觀面的改善成為推漲價格的中堅力量。歐債問題似乎在各方的努力下有所緩和。市場原本預期的由於歐債國家還款壓力而導致的金屬暴跌情景並未如期出現。取而代之的是優於市場預期的美國宏觀經濟數據提振市場風險偏好，國際銅價從發達經濟體復蘇的預期中獲得強勁的漲幅。但儘管如此，這種上漲的背後依然蘊含著兩大下行風險。其一，消費全球40%精煉銅的中國經濟正處在主動降溫過程中，對精煉銅的消費難以重復以往的增幅，消費增速的放緩將限制銅價上行空間；其二，歐債問題並沒有徹底解決。銅價在上行過程中將會遭遇到來自歐債方面的阻力。

　　庫存變動指引銅價走勢

　　近期，LME和上海兩地庫存的一個明顯的特徵便是LME登出倉單高位運行，上海庫存大幅攀升。兩地的庫存特徵充分體現了當前外強內弱的格局。

　　相對而言，創記錄的LME銅登出倉單體現了市場看好發達經濟體的經濟復蘇，尤其是美國的經濟發展。這一點從近期美國市場LME銅庫存持續流出的現象中得到佐證。與之形成鮮明對比的是上海市場銅庫存劇烈增加。截至2012年2月3日當周，上海庫存增加4.82萬噸至17.98萬噸。庫存變化延續了近幾週的增長態勢，2月3日當周銅庫存的大幅攀升一方面是因為春節休假期間未能合理反映庫存升勢；另一方面是現貨市場買入人氣低迷，貼水報價的特徵激發套期保值的熱情。外強內弱的格局使得滬倫兩地銅比價大幅下降，3個月銅的比值約為7.10，遠低於7.48的進口盈虧平衡點。按照目前的現貨進口升水，3個月銅的進口虧損高達3300元/噸。

　　相關資料顯示，當前保稅區銅庫存高達30萬噸。結合當前進口鉅額虧損的現實，有理由相信未來一段時間內的保稅區銅庫存將進一步攀升，並且有可能超過40萬噸。在倫銅維持目前的高位，國內消費遲遲難以啟動的背景下，LME和上海兩地的比價不太可能有所回升。結合供求面的一些狀況以及宏觀面的不確定性，預計銅價在整個2012年都難有強勁表現。（上海中期方俊鋒）