去年第四季度以來，外匯佔款連續3個月負增長，可能只是暫時現象。外匯佔款在2012年第一個月即有望反彈，恢復正增長。

　　中金公司研報認為，2012年1月中國外匯佔款有望恢復增長，增量達2000億至2500億元人民幣。

　　外匯佔款反彈在即

　　央行數據顯示，從2011年10月至12月，外匯佔款連降3個月，金額分別為248億元、279億元、1003億元。與此相對應，2011年的後2個月，結售匯由順差轉為逆差，12月逆差金額153億美元。代客結售匯數據是監測國際資本流動的重要指標。

　　對於去年第四季度以來出現變化，申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇指出，資本跨境流動形勢主要受制于美元因素，由於去年年底人民幣對美元形勢疲弱，造成資本凈流出、外匯佔款下降現象出現。

　　對於當前的形勢，李慧勇也表示，由於美聯儲議息會議延長低利率政策期限的表態，以及歐洲央行再融資計劃的出臺，將壓制美元、歐元的升值預期，從而使人民幣升值預期再次增強，將形成資本向境內再次回流的驅動力。

　　“由於歐美近來的寬鬆政策預期將一定程度上刺激經濟增長，並且從美國目前的各項宏觀數據來看也有向好的趨勢，外需恢復將在未來幾個月在經常項目上調高外匯流入量，形成對外匯佔款反彈的支撐。”有業內人士對《第一財經日報》記者表示。

　　拓寬貨幣政策調控空間

　　統計顯示，經歷了去年第四季度的下降，2011年外匯佔款仍然增加了2.8萬億元。但這種外匯佔款大規模增長的可能在2012年難以重演。交通銀行金融研究中心研究員鄂永健預計，2012年新增外匯佔款規模將顯著下降到2萬億元左右，月均1600多億元。

　　由於外匯佔款不僅直接創造M2，也導致基礎貨幣的增長，需要央行或者調控基礎貨幣或者調控貨幣乘數來進行對衝。因此，2003年以來，對衝外匯佔款的增加成了央行的貨幣政策重要任務，也由此影響到了貨幣政策工具的選擇。

　　“2003年以來，央行趨勢性上調法定存準率主要為了對衝外匯佔款增長。”中金公司認為，我國外匯佔款高速增長的階段可能已經過去，未來外匯佔款增速放緩是大勢所趨。顯然，外匯佔款果真告別高速增長時代，意味著貨幣投放的渠道發生結構性變化。這種變化將在很大程度上減輕央行的對衝壓力，從而拓寬貨幣政策的調控空間。

　　存準率仍有下調必要

　　與我國外匯佔款快速攀升的10年相對應，存款準備金率也在過去近10年迅速增加：我國的存款準備金率從2003年的6%上調到目前的21%，主要是為了對衝外匯佔款的快速上升。

　　李慧勇表示，目前來看外匯佔款如果結束下降，將降低存準率下調的必要性，但如果外匯佔款反彈的速度低於市場對於流動性的需求，那麼央行仍將通過下調存準率來彌補這一缺口。

　　“我國貿易順差收窄，外匯佔款增速面臨長期放緩趨勢，為了反向對衝外匯佔款增速的趨勢性下降，未來法定存準率需要趨勢性下調。”中金公司認為，今年外匯佔款增量較去年大幅下降幾成定局，央行仍將下調存準率來反向對衝。