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市場利率過高拖A股後腿

發佈時間:2012年02月09日 16:18 | 進入復興論壇 | 來源:深圳特區報 | 手機看視頻


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  龍年春節之後,股市“小題大做”,題材股與ST股唱了主角;相反,房地産市場仍在高位運行,儘管價滯量枯、售樓處門可羅雀,但房價依然沒有大幅鬆動。與此同時,經濟增速遠差于中國的美國股市表現卻強于A股。説實在,這些都是市場利率水平不同作怪。

  從經濟學原理而言,市場要求的回報率是估值貼現模型的基準貼現率,以當前市場普遍要求回報率作為評價市場定價的依據之一,這一觀點存在合理性。以一年期存款利率3.5%為例,實際市場的存款利率可能遠高於此,以某銀行理財産品為例,目前150萬存款可以獲得6.8%的年化收益,遠遠高於名義存款利率。一些房地産信託産品的年化收益率更是高達12%。

  對如此高的資金成本一些房地産公司依然可以承受,但對地産股的股東而言,則意味著12%很可能也是市場目前要求的必要收益率。因此,從一般意義上而言,必要收益率的倒數就是股東要求的市盈率價格,即地産股市盈率應在8倍左右。事實上,市場資金成本的上升是顯而易見。同理,按照一年期定期存款利率3.5%的倒數來測算,A股市場達到28.75倍的市盈率是合理水平。事實情況是,當前市場實際的利率水平顯著高於名義利率。這是A股走差的原因之一。由於股市的投資回報率無法保證長期收益,上證指數十年漲幅為零的狀況,讓指數基金投資者非常失望。因此,定期存款和指數基金成為市場投資者普遍放棄的投資標的物。

  去年以來,美國股市走勢明顯強于A股市場。其中一個原因是,美國的貸款利率明顯低於中國市場,這就導致了美國比較容易出臺政策刺激股市的活躍和房地産復蘇。A股市場遭遇的尷尬是,中國樓市泡沫太大,不可能放鬆利率來刺激經濟增長。因此,貨幣政策在目前房地産泡沫仍然較大並沒有出現有效釋放的情況下,只能是保持高壓政策。

  高壓的貨幣政策,導致了中小企業融資難問題,但實體經濟的融資需求,必須要儘快滿足並解決。要解決融資難的問題,不能採取頭痛醫頭,腳痛醫腳的策略,不能光考慮融資者的利益和需求,還必須要考慮投資者的利益保護和投資的合理回報問題。首先要降低短期收益率過高的預期,讓投資者回歸理性,降低樓市和股市投機客的生存空間。其次,應該保護中小投資者的權益,倡導理性投資的文化,加大對上市公司的監管力度,提升上市公司的質量和分紅收益,讓投資者真正享受到長期投資的好處。

  如果股市僅僅是企業融資的場所,甚至過分強調資本市場是為實體經濟服務,就容易陷入以融資為導向,而忽略投資者利益的誤區,最終會導致投資者以腳投票。證監會主席郭樹清最近表示,監管機構要加大對內幕交易、市場操縱、欺詐上市、虛假披露等行為的打擊力度;強化上市公司對股東的回報,切實加強對其紅利分配決策過程和執行過程的監督。這種做法無疑是正確的,投資者對此也表以歡迎。

  從目前的宏觀調控主基調來看,一方面要繼續加大房地産調控力度,另一方面要想方設法解決融資難問題。這兩大問題的解決,都需要時間。只有樓市價格下跌,在中國經濟成功實現去地産化後,才能保持更為健康的經濟結構,中國股市才能真正走出牛市行情。

  (來源:深圳特區報)

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