事件

　　桂林旅遊發佈業績預告，預計公司2011年歸屬於上市公司股東的凈利潤為6340萬~7396萬元，對應每股收益為0.17元~0.21元，業績與2010年基本持平，業績增長低於市場預期。

　　評論

　　地産結算偏低是業績低於預期的主要原因：公司業績預告中披露：2011年度福隆園地産項目交付開發商土地約40畝，實現收入約4800萬元、凈利潤約1100萬元。正如我們在上篇公司調研報告中提及，因國內地産政策調控嚴厲，地産開發商資金鏈較為緊張，影響了公司地産項目的結算進度，拖累全年業績增長。

　　前三季度旅遊主業增長良好，但四季度同比增速或有所下滑：2010年前三季度因世博會分流，桂林區域旅遊市場表現不佳。因該低基數原因，2011年前三季度公司旅遊主業增速較為顯著。但四季度同比基數已有所恢復，我們預計今年四季度主業業績的同比增速較前三季度有所下滑。

　　可預期之交通改善、營銷渠道強化，將保障公司的長期成長趨勢：靈川─興安段高速通車時間漸進，該高速通車後對促進公司北線旅遊景點成長具有積極意義；而從長期看，廣州至桂林全線高速通車後，將有利於推動桂林地區旅遊業向休閒度假旅遊業態的轉型；韓國以及其他入境航班數繼續增加，有助於桂林入境市場的復蘇。區域交通改善在一定程度上優化了公司的經營環境，而公司正在強化其營銷渠道。我們認為公司營銷能力如能加強，其經營能力有望得到有效提高。最後，龍勝、資源等景區基礎及配套設施的不斷完善、品質提升，將推動景區經營業績逐步釋放，進一步保障公司的長期成長。

　　投資建議

　　根據業績預告披露的信息，我們整體調整2011-2013年EPS預測至：0.199元、0.266元、0.345元，目前股價對應2012年市盈率為28.43倍；市凈率為1.76倍，市凈率水平處於歷史低位，加之考慮到桂林區域政策有望推出的預期，我們維持對公司建議關注的投資評級。

　　國金證券 毛崢嶸