在經濟增速繼續下行階段，重週期行業的上漲能否持續？在創業板遭遇重創情況下，為什麼漲幅最大的股票仍然有明顯的“無厘頭”炒作特徵？儘管2012年1月A股市場整體上漲，但上述疑問的存在意味著反彈基礎似乎並不牢固，市場亟需找到更清晰的投資邏輯。

　　重“大”輕“小”特徵明顯

　　在經歷2011年三至四季度持續下跌後，基於流動性轉暖預期以及政策預期刺激，滬深股市在2012年1月份觸底反彈，實現“開門紅”。從主要指數表現以及估值走向看，市場存在明顯的結構性差異，即主板股票表現明顯好于中小板與創業板股票，大盤股表現好于中小盤股。

　　滬綜指1月全月上漲4.24%，收報2292.61點，盤中創出2132.63點階段新低。深成指1月上漲4.31%，收報9303.65點，盤中最低下探至8486.58點。相對於主板大盤的良好表現，創業板和中小板指數則十分低迷。統計顯示，2012年1月份，中小板綜指全月下跌3.30%，收報4758.46點，盤中最低下探至4467.33點。創業板指數則更為疲弱，該指數1月跌幅達到11.08%，收報648.68點，盤中最低下探至612.28點。

　　與不同指數表現相對應，市場估值水平的變動也存在明顯差異。總體來看，截至2012年1月31日，全部A股的市盈率(TTM，剔除負值，下同)為12.76倍，相對於2011年12月31日12.39倍的市盈率水平小幅提升2.99%。如果從中證系列指數成分股估值走勢看，可以清晰地看到估值變動的結構性差異。截至2012年1月31日，代表大盤股的中證100指數成分股的整體市盈率為10.01倍，相對於去年12月31日估值提升幅度達到5.26%。代表中盤股的中證200指數成份股的整體市盈率為18.17倍，相對於去年12月31日估值提升幅度為1.85%。代表小盤股的中證500指數成分股的整體市盈率為20.66倍，相對於去年12月31日估值提升幅度只有0.44%。

　　“週期”為王 “妖股”橫行

　　儘管從風格角度看，今年1月份市場運行的邏輯比較清晰，但從具體品種看，則顯現出非常淩亂的特徵。一方面，漲幅居前的行業都具有重週期特徵，在經濟增速繼續滑落，而其本身超跌程度又並非最大的情況下，上漲理由並不充分。另一方面，1月份漲幅居於前十的個股，絕大多數屬於小盤股，而且其中很多並沒有上漲契機，屬於典型的熱錢炒作。這與風格統計數據明顯背離。

　　從行業角度看，1月份漲幅居前的三大行業分別是有色金屬、採掘、黑色金屬，具體漲幅分別為14.82%、6.13%以及5.16%。跌幅前三位的行業分別是信息服務、信息設備和醫藥生物，跌幅分別為6.64%、6.33%以及6.26%。不難發現，重週期行業1月表現出色，而消費類股票明顯被資金拋棄。值得注意的是，有色等重週期行業的上漲理由似乎並不充分。在經濟下行階段，此類行業上漲得不到基本面支持。如果是超跌反彈，那麼這些行業無論從估值還是超跌幅度看，也都不是市場中最具上漲動力的品種。

　　從個股角度看，市場投資邏輯更顯混亂。統計顯示，1月份漲幅居於前十名的個股多數具備以下三個特徵。一是股本規模小，除中金黃金和廣晟有色外，其餘都是總市值在100億元以下的小盤股。二是估值較貴，多數個股的靜態市盈率都在50倍以上，業績仍處於虧損狀態的個股也不在少數。三是不具備事件性刺激，1月漲幅居前十的很多公司都發佈股價異動公告，表示對股價為何上漲並不知情。記者 龍躍