12月銷量有所恢復， 2011年整體低速增長

　　2011年12月汽車批發量169.0萬輛，環比、同比分別增長2.0%、1.4%，年底銷量有所恢復。2011年全年汽車銷售1850.5萬輛，同比僅增長2.5%，其中乘用車、商用車同比增速分別為5.2%、-6.3%，分化明顯。

　　乘用車今年整體向好，1季度將是低點

　　12月乘用車銷量環比、同比分別增長1.9%、4.6%。年底新車型集中上市、優惠幅度加大，銷量略超預期。細分車型中SUV表現突出，轎車、微客需求也有所恢復。4Q11行業收入增速放緩，盈利增速逐步恢復。2012年政策擾動基本消失，乘用車增長空間仍在，預計全年需求整體向好，銷量增長有望超過10%，1季度將是全年低點，2季度銷量增速有望明顯回升。

　　重卡仍在谷底運行，預期謹慎

　　12月重卡銷量5.6萬輛，同比下降25.6%，行業仍谷底運行。2011年重卡累計銷售88.1萬輛，同比下滑13.4%，其中載貨車、半挂牽引車、底盤銷量增速分別為9.0%、-27.4%、-14.9%。我們對重卡行業2012年預期謹慎，主要基於基建、地産投資增速下降將拖累佔銷量近四成的工程車銷量。預計重卡銷量前低後高，半挂牽引車表現將相對較好且將先於工程車復蘇。

　　客車保持穩健增長

　　2011年大客、中客、輕客銷量同比分別增長7.3%、1.9%、13.4%，大中客表現凸顯穩健特點，公交、出口仍是增長兩大動力，而校車需求逐步釋放有望帶來新增需求，提高銷量彈性。輕客近年受益城市物流需求快速增長，銷量保持較快增長，預計2012年上述趨勢仍將持續。

　　行業投資評級及策略建議

　　維持對行業“中性”的投資評級。預計2012年汽車行業將恢復正常增長，銷量增速有望超過8%，乘用車將超過10%，銷量表現將前低後高。目前板塊估值橫向、歷史比較均處於低位，作為先週期行業具備一定配臵優勢。

　　乘用車行業1Q12銷量、盈利增速仍將低迷，建議關注增長、業績增長確定性強，估值相對安全的上汽集團、華域汽車、一汽富維估值修復，2012後行業需求逐步回升，建議配臵業績彈性較大的亞夏汽車、長城汽車，關注長安汽車、一汽夏利等企業的盈利修復。

　　客車行業仍將保持穩定增長，校車需求逐步釋放有利提高銷量彈性，看好宇通客車、江鈴汽車。

　　我們對重卡行業1H12表現持謹慎態度。