上海機場(600009，收盤價12.62元)近日發佈公告稱，擬進行浦東國際機場T1航站樓改造項目，具體分T1航站樓建築流程改造和行李處理系統改造兩大部分，估算投資分別為97985萬元和2432萬元，估算總投資合計為122313萬元。該項目預計于2012年底前動工、2014年底竣工。興業證券認為，此次改造有利於公司加強樞紐建設，並預計非航業務收入增加將提升業績。

　　T1改造有利於加強樞紐建設

　　浦東機場T1航站樓1999年9月投産使用，以2005年為目標年，滿足年旅客吞吐量2000萬人次以及點對點的航班使用要求進行設計和建設的。根據浦東機場總體規劃，T1航站樓將與S1衛星廳形成一體，年旅客處理量將達到3600萬人次以上。此次改造按浦東機場T1航站樓遠期年旅客吞吐量3680萬人次的運行能力設計。因此興業證券認為本次T1航站樓改造可以滿足上海地區航空業務量持續快速增長和建設上海航空樞紐的需要及基地航空公司樞紐運作的要求。興業證券認為，此次通過對建築、系統、設備設施擴容以滿足浦東機場總體對航站樓旅客處理量的需求；通過改造完善浦東機場T1航站樓的中轉功能及流程，滿足航空樞紐建設的要求；通過功能佈局的調整，解決使用中存在的問題，以提高服務水平和運行效率，提升商業設施的價值。

　　此次改造將在不停航的情況下組織實施，涉及建築流程改造工程和行李處理系統改造工程兩大部分，同時做好浦東機場T1航站樓與S1衛星廳功能銜接的預留。建築流程方麵包括擴建及原有設施調整改造，主要是建築結構、室內裝飾以及各類設備系統等；行李處理系統主要包括分揀系統更新，增加離港轉盤和行李皮帶走向調整等。因此，興業證券認為，此次改造基本不會影響客流和起降。

　　此次改造預計于2012年底前動工、2014年底竣工，2013～2014年將記入在建工程。上海機場房屋及建築物折舊年限為8～35年，其中航站樓估計按照35年折舊，目前T1已使用12年。興業證券預計本次改造後新增12.2億固定資産折舊年限約23年，每年折舊約5300萬元，稅後影響EPS為0.02元，影響輕微。

　　非航收入增加將提升業績

　　上海機場現有T1和T2設計旅客吞吐量6000萬人次，興業證券預計2011年旅客吞吐量4100萬人次，其並假設按照10%的年均增速，到2015年將達6003萬人次，以現有T1和T2容量也可以滿足。興業證券在對T1航站樓建築結構進行了勘察後，預計此次改造將新增多層各6000平方米建築面積的空間，同時還假設可租面積為1/3，則每層可租面積為2000平方米。並且假設T1改造于2015年啟用，T1航站樓設計容量從2000萬增加到3680萬，屬於産能短板的彌補，在實際吞吐量尚未達到設計容量時，不考慮航空業務收入的增長，僅考慮非航業務收入，估計能增加EPS0.02元(凈利潤率計算已考慮到新增折舊等成本支出)。

　　在不考慮資産注入和提價下，興業證券預計2011～2013年公司EPS為0.79元、0.93元、1.19元，並給予2012年公司EPS15XPE估值。考慮公司2012年資産注入和提價，則增厚EPS0.09元和0.14元(年化)。如果同時考慮公司資産注入和提價，則2012年上海機場EPS有望達到1.16元。興業證券繼續維持上海機場強烈推薦評級。