麗江旅遊：印象麗江規模增 大索道前景好

　　興業證券劉璐丹

　　從區域發展的大方向上，麗江隨二號航站樓的開通，迎來了成長為川滇藏大香格里拉旅遊集散地的歷史機遇。再對比麗江機場歷次改擴建遊客人次的增長狀況(98年擴建帶來次年吞吐量翻番)，我們非常看好新航站樓啟用後，2011年麗江高端遊客的增長。上市公司的主業—索道、高星級酒店、印象麗江表演，是當地的代表旅遊産品，將全面受益於區域接待量的快速增長。

　　預計大索道2011年接待量跳升、可較07年峰值增長40%。我們結合雲杉坪接待狀況、索道歷年市佔率變動、及實地調研情況，判斷索道運能(供給)是決定接待量的關鍵因素；因而預計大索道重張后接待量將跳升，而非基於過去年份的線性增長。

　　印象麗江座位數8-11月份3個月間增加20%，基於座位數的增加小幅調高盈利預測。作為國內盈利能力最強的旅遊演藝節目之一，其增長短看規模、長望機制。

　　成為上市公司資産後，印象的股權結構有望進一步理順，打開長期發展空間。

　　2011年是公司的利潤增長關鍵年份，利好雲集。我們根據最近調研信息，上調大索道、印象麗江2011年的預測；預計2010-2013年的每股收益分別為0.01元、1.11元、1.35元、1.58元(均未考慮大索道提價；索道提價對業績影響與環保基金關係很大，正文做敏感性分析)。給予公司2011年行業歷史的平均動態估值，安全價位為44元。

　　我們認為，公司背靠實力股東，未來有進一步整合雲南省內優質旅遊資源的可能性，高速成長自2011年始。重申“強烈推薦”的投資評級。