雖然標準普爾評級公司給歐元區9個成員國“降級”，製造了一個歐洲信用的“黑色星期五”；但公平地説，新年第二周的歐債市場還是有些積極信號的。歐盟委員會1月9日成功發行了30億歐元的30年期國債，西班牙和意大利在12日和13日發行的國債認購順利，收益率下降逾一半，個別債券收益率甚至恢復到2011年6月時的水平。

　　此前曾有分析指出，開年第二周歐債市場的表現，可被視為觀察歐債危機能否被控制住的一個重要窗口。眾所週知，歐洲的救助機制本已負擔重重，如果意大利、西班牙申請救助，這兩國在歐洲金融穩定工具(EFSF)中所承擔的共達20%的出資義務就要在剩餘的歐元區國家之間重新分配，進而可能直接導致EFSF的解體。所以，這兩國對於歐元來説是“大而不能倒”。雖然歐盟正在積極推進經濟治理，努力建設財政聯盟，力圖通過強化制度性建設來提振市場信心，但在政府與市場博弈的這一信心之戰中，由於歐元區制度上的缺陷，政府取得勝利的把握還不是非常確定。

　　在歐債危機中，除了歐盟和歐元區政府在正面作戰之外，歐洲還有一條隱蔽的防線，那就是歐洲央行。歐洲央行雖然沒有義務對政府債務負責，但維護貨幣穩定和金融系統的穩定卻是其自身的職責。事實上，自2011年8月起，歐債市場已經發生了一個很大的變化，即大量資金逃離歐洲，歐洲銀行業資金短缺、流動性不足，進而導致對歐債的認購意願下降，這也是推動歐債收益率不斷攀升的一個重要因素。歐洲央行連同全球5大央行于去年9月和11月兩次向歐洲金融系統輸入美元流動性，與此同時，歐洲央行同美聯儲于2011年10月恢復美元互換，這些措施都是為了改善歐洲銀行業流動性的窘境。

　　積極融資，是歐洲人的選擇。雖然歐洲央行不具備美聯儲的法律地位，無法扮演最後貸款人的角色，但這並不意味著無所作為。去年12月8日，歐洲央行做出了一個重大決定，將分兩次通過長期再融資操作(LTRO)方式將再融資期限從1年延長到最多3年。從操作層面來看，歐洲商業銀行可以通過這一方式用所購國債去歐洲央行做抵押，賺取利差，同時用抵押所獲得的流動性發放貸款或者購買新的國債。去年12月21日，歐洲央行宣佈向523家銀行提供了4890億歐元3年期的流動性。預計歐洲央行將於今年2月28日再次進行長期再融資操作，可望提供更多的流動性。歐洲央行的這一舉措不僅緩解了歐洲銀行業信貸萎縮的困境，同時在歐債市場也呈現初步效果。西班牙和意大利國債收益率回落，發債的壓力有所緩解，歐元對美元的匯率也有所回升。

　　就在市場剛對歐債表現出樂觀跡象之際，標準普爾13日宣佈下調歐元區9國的主權信用評級，令市場再次波動。16日，法國將拍賣3種短期國債。本週，法國和西班牙還將陸續拍賣10年期的長期國債。歐洲央行版本的變相量化寬鬆能否繼續發揮作用值得關注，圍繞歐債危機的各種博弈也會持續。陳新