近　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　八成新股跌破發行價，昔日法寶拖累基金凈值。

　　這幾天在看一本2007年出版的一本書──傑裏米 西格爾的《投資者的未來》。希勒的《非理性繁榮》、伯恩斯坦的《與天為敵》以及金錢三部曲，和西格爾的《股票長期投資》基本上是華爾街人士的必讀書，這些書都經得起時間考驗。

　　西格爾的這本書，提出一個問題：如果有兩個國家，其中一個名義GDP增長率未來十年每年達15%之多，另外一個只有1.8%，同時中間還夾雜著高達1000%的通脹，您會選擇投資哪一個國家的股市?如果您選擇了前者，沒錯，您就是中國過去十年的投資者。在過去的十幾年裏，隨便您買點啥都能賺錢，但要是不幸攤上了股票，只能眼睜睜地看著自己從千萬富翁變成百萬富翁。

　　是什麼原因造成這個結果?西格爾總結了中國股市回報如此極低的根本原因：過多的錢追逐過少的股票，這導致了股票價格的極度高估，高估的結果就是極低的收益率。沒錯，就是如此造成了中國投資者慘痛的過去。那中國投資者還有沒有未來呢?先看看貨幣，2010年M2增量增加超十萬億，2011年又超十萬億，今年和明年再超十萬億，是板上釘釘的事。資金總要尋找出路的，除了房市和股市，這一年新增的幾萬億的錢還能往哪投?

　　那供應呢?這幾年拜全流通所賜，市場籌碼大幅增加──這也是這波行情下來的根本原因。供應量大增以後，價格自然下來。價格下來的結果就是未來預期收益率的提升。從這點來看，今年開始中國投資者的未來，絕對要比十年前的投資者幸運很多──回報率會高不少。但發行制度仍然沒有改變，短期內也看不到改變的可能，市場只要是有管制存在，價格就不會是公允價格，所以中國投資者的未來仍然不容樂觀。

　　不容樂觀的收益率，是結構性的。不樂觀的是小市值股票的收益率──它們還將因供應不充分而高估。可以樂觀的是大市值股票如銀行股，它們因短期內供應太充分而低估，未來的收益率完全可以樂觀。