2011年對國內紡織業而言可謂禍不單行，棉紡織品價格大幅回落，前期高位採購的原材料──棉花卻依然令成本高企，許多棉紡織企業徘徊在虧損邊緣。不過，對於2011年12月16日過會的百隆東方而言，這些外部風雨似乎都不能動搖其業績增長的迅猛勢頭。以2011年上半年為例，百隆東方在營業收入僅為2010年營業收入53%的基礎上，卻實現凈利潤7.34億元，相當於2010年全年凈利潤的77.43%。

　　然而事實果真如此嗎？隨著筆者進一步的分析百隆東方的《招股説明書》，卻發現其各項財務數據間，存在眾多難以解釋的不協調。

　　原材料採購價格超低？

　　最先引起筆者注意的是其超低的採購價格。百隆東方屬於棉紡織企業，主要原材料為棉花，佔主營業務成本74%以上。招股書》149頁顯示，2008年、2009年、2010年、2011年1~6月的採購均價分別為1.04萬元/噸、1.21萬元/噸、1.89萬元/噸和2.41萬元/噸。

　　而同期來自鄭州期貨交易所的數據顯示，同期棉花交易的年度均價分別為1.388萬元/噸、1.343萬元/噸、1.953萬元/噸和2.477萬元/噸。這意味著百隆東方的原材料採購價格分別較市場同期價格低25.07%、9.9%、3.2%和2.7%。對於這一明顯差異，百隆東方證券部的工作人員解釋稱：“披露的採購價格為不含稅價，交易所的價格均是含稅價。”

　　據了解，由於我國棉花種植大部分仍以農戶個體經營為主，因此棉紡織企業在産地向棉農採購棉花時，需要向當地稅務機關申領棉花採購專用發票，進項稅率為13%，産品銷售時衝抵增值稅。

　　筆者發現，即使考慮到進項稅因素，百隆東方2008年的採購價格仍較同期市場價每噸低2128元(1.388萬元/噸~1.04萬元/噸*1.13)。以其2008年採購11.30萬噸棉花(採購總額11.76億元(稅前)/1.04萬元/噸(稅前))計算，少支出2.4億元。

　　2011年虛構約3億元凈利潤

　　在棉紡織行業，棉花與棉紗之間的産出存在一定比例關係。國內企業的産出比例均值為1.2:1。即生産1公斤棉紗需要1.2公斤的棉花。行業內最好企業的棉紗、棉花比是1：1.15。另一方面，棉、紗比也與棉花質量和紗的質量有關，棉花質量越好，出紗率越高，紗的織數越高，耗用的棉花越多。為了保險起見，在百隆東方的分析中，我們採用1:1.2比率。

　　2008年至2011年上半年，百隆東方的棉紗銷量分別為10.02萬噸、10.53萬噸、10.96萬噸、4.42萬噸。與此相對應，耗用的棉花數量應該分別為12.024萬噸、12.636萬噸、13.152萬噸、5.304萬噸，折合每噸棉花的成本為1.408萬元、1.311萬元、1.612萬元、2.088萬元。(見表1)

　　從上表可以看出，百隆東方2011年上半年的主營業務成本構成顯得特外突兀，其生産所消耗棉花的單位成本僅為2.088萬元，不僅低於當年上半年的採購均價，也低於前一年度的採購均價。

　　由此推算，百隆東方2011年上半年生産所消耗的棉花，其採購成本應該在2.6萬元~2.7萬元/噸。而由其主營業務成本推算出來的棉花單位成本卻僅有2.088萬元/噸，與實際相差5000元~6000元/噸。以該會計期間耗用5.304萬噸棉花計算，其通過會計處理減少的成本在2.65億元至3.2億元之間，由此造成凈利潤虛增，虛增利潤佔同期凈利潤的40%以上。

　　筆者同時發現，百隆東方除在主營業務中存在種種相互矛盾的會計現象，其非經常性損益也往往背離商業邏輯，限于篇幅將隨後一一討論。

　　(本文僅代表作者個人觀點，投資需謹慎)