華孚色紡：持續發展的色紡紗龍頭

　　東海證券 張先萍

　　總評：2010年受益於高棉價(非棉産品需求增多、公司的低價儲備棉)、海外補庫需求，公司收入增長45.4%；除主營業務增長外，加上投資收益和政府補貼，凈利潤大增153.59%。2011年預計秋棉上市後棉價、紗價下滑，如果産能不增加，總收入會相應減少。2011年隨著擴産、産品結構優化、産業西移，預計凈利潤增速在30%左右。公司競爭優勢明顯，行業向好，我們看好其長期發展。

　　盈利預測：預計2011-2013年EPS分別是1.76元、2.49元、3.35元。目前股價26.43元，僅對應11年15倍PE，估值安全較高，目標價35.02元，給予“增持”評級。投資者可根據棉價和並購計劃的實施情況擇時關注。

　　公司看點：

　　行業保持15%以上高增速。色紡紗作為紗線行業的新興藍海領域，發展迅速。目前僅佔紗線行業的3%，提升空間巨大。色紡紗具有環保、色彩時尚、功能性強的優勢，尤其適用於快時尚類休閒産品。隨著工藝的發展，其適用領域將越來越廣闊。

　　公司競爭優勢突出，通過産業西移、産品結構優化、擴産持續提升業績。

　　公司作為行業龍頭，在規模、管理、研發方面內具有優勢，與競爭對手百隆一起形成行業寡頭壟斷。公司獨特之處在於主動介入下游服裝設計環節，通過研發流行色與面料研發、服裝款式設計相結合，為下游提供高附加值服務，引領色彩時尚的同時，擴大對色紡紗及公司品牌的認可。公司將加強研發優化産品結構提升毛利率，産能西移降低成本，加大區域配套設施建設，在江西染廠、宿遷染廠、石河子染色項目上增加投資1億元。

　　並購計劃實施有利於增厚業績。今年大概率會通過並購來擴大産能。公司業績一直也受制于産能問題。目前獨家租賃的産能都會是並購對象。

　　風險提示：新棉上市後棉價可能出現大幅下滑，帶動紗線價格下降。

　　股價催化劑：並購計劃的實施。