2011年12月CPI同比上漲4.1%，創15個月新低。分析人士認為，物價下行打開了貨幣政策寬鬆空間，未來央行將繼續下調存款準備金率。但春節前是否會下調存準率，市場尚存分歧。

　　通脹走勢仍存變數

　　2011年12月CPI中的非食品價格（核心通貨膨脹）下降0.1%。工業生産者出廠價格同比上漲1.7%，但環比下降0.3%。工業生産者購進價格同比上漲3.5%，環比下降0.4%。分析人士認為，價格水平同比和環比下降為貨幣政策再次寬鬆打開空間。

　　興業銀行（601166）首席經濟學家魯政委認為，農曆春節前流動性缺口依然巨大。央行釋放流動性可選擇的工具有逆回購和下調準備金率，二者具有一定替代性。到底選擇哪一種工具，取決於當前銀行信貸投放是否平穩：信貸越平穩，降準概率越大；反之，就會選擇使用逆回購。同時，在第一季度不存在降息可能。

　　不過，通脹走勢仍具有不確定性，央行在貨幣政策上將十分謹慎。中國人民銀行行長周小川此前表示，影響物價上漲的因素仍然較多，特別是土地、勞動力、環保成本因素長期存在。今年又逢地方政府換屆，各地推動城鎮化、工業化的熱情都很高，對通貨膨脹仍不能掉以輕心。這些問題相互交織和疊加，使宏觀調控面臨更多“兩難”選擇。

　　存準率是否節前下調尚存爭議

　　市場認為2012年央行將繼續下調存款準備金率，但央行是否在春節前就採取行動，市場仍存分歧。

　　桃花石投資董事總經理崔永認為，春節前再次普降存準率可能性不大。

　　他表示，央行已經通過停發央行票據，甚至開展逆回購等方式向市場注入流動性以滿足春節前的臨時性流動性需求，繼續下調存款準備金率的必要性不存在。同時，降低準備金率是一種永久性釋放流動性的行為，並不適合用來滿足春節前的臨時性流動性需求。此外，儘管外匯佔款已經連續兩個月下降，但央行已經在2011年12月5日降低存款準備金率已經釋放流動性3500億元左右，加之財政存款渠道在去年12月也釋放了1萬億元左右的流動性，市場流動性還是明顯增加的。隨著央行持續通過公開市場操作向市場注入流動性，貨幣市場利率有望從去年年底的較高位置持續回落，央行已經無需再進一步降低準備金率。

　　國泰君安固定收益部主管周文淵認為，在春節前央行仍有可能下調存款準備金率。如果央行逆回購僅有4000億元，貨幣市場利率在隨後兩周可能持續上漲，資金價格有可能飆升至2011年同期高位水平；如果央行加大逆回購規模或下調存款準備金率50基點，資金價格將有望保持平穩。

　　光大銀行（601818）首席宏觀分析師盛宏清認為，當前銀行的超儲率仍在很低水平，貨幣政策需要再次寬鬆。 逆回購解決不了資金問題，最終還得下調存款準備金率。

　　(來源:中國證券報)