在宏觀經濟前景黯淡、下游需求不振的情況下，12月份銅進口飆升與下游企業開工率下降形成鮮明對比，反而加重過剩的壓力，且反彈缺乏資金面和實際利好的配合，春節前難以發動持續大級別的反彈，甚至不排除再度下探的可能。

　　由於美國和中國製造業PMI等數據回暖激勵投資者風險偏好回升，包括銅在內的商品全線反彈。美國12月份供應管理學會(ISM)製造業採購經理人指數升至53.9，高於11月份的52.7；此外，對全球經濟至關重要的中國經濟數據也在12月份出現了改善，12月份官方製造業PMI從11月份的49回升至50.3。

　　對國內而言，A股報復性反彈也帶動市場的人氣，提振銅價回升。1月6日全國金融工作會議之後，A股在本週一就開始出現報復性反彈，週二（1月10日）再現大漲，其中銀行、煤炭和有色板塊表現出色，從而也帶動了期市金屬品種的人氣，特別是滬銅在早盤下跌後午後扳回跌勢，反而上漲1%以上，短線銅價得以企穩。

　　然而，支持銅價上行的動力仍不充足。一方面，國內下游需求放緩勢頭在2011年12月依然不改。由於終端空調生産企業依舊持有較高的成品庫存，50%的企業認為當月乃至2012年春節前的訂單都不會好，2011年12月初，部分空調企業甚至出現因倉庫緊張導致銅管送貨車輛滯留現象。面對如此高的成品庫存，空調企業必將大力開展節日促銷活動以降低自身以及經銷商手中庫存，同時將生産節奏控制在低水準運行。

　　而過剩壓力卻在攀升，全球銅産量並沒有出現大幅下降。數據顯示，讚比亞和秘魯銅産量增長抵消了智利銅産出的下滑，2011年11月折合世界主要産銅國銅産量僅僅下滑1944噸，並沒有出現大幅減産現象。

　　另一方面，中國由於融資需求強勁導致四季度銅進口飆升，從而導致國內銅供應在2011年末和2012年初明顯充裕。中國12月未鍛造銅及銅材進口較上月增長12.6%，進口攀升與國內下游企業開工率環比下降形成鮮明對比，暗示銅進口飆升主要是融資需求所致。據筆者了解到的情況，其中大約80%屬於融資銅。

　　在進口銅帶來的壓力下，國內電解銅現貨貼水擴大至600-280元/噸。儘管年度江銅等大型企業停産檢修，並且惜售，但冶煉廠的精銅庫存高企是不爭的事實，調研結果顯示冶煉企業精銅庫存水平為74550噸，較上次調研再次增加7750噸，冶煉企業精銅庫存已連續第三個月呈現上升態勢。

　　庫存方面，LME銅庫繼續流入到國內，目前LME銅庫存降至36.8萬噸左右，而上期所銅庫存卻升至10.5萬噸左右，COMEX銅庫存也升至8萬噸左右，全球銅庫存較11月份並沒有出現大幅下降，保持在50萬噸以上。