分析師在線 2011-05-09 10：00

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    分析師在線：深度解析影響股價的資訊

    今日關注：國際大宗商品暴跌

    嘉賓：于軍禮    格林期貨金融研究院院長

    嘉賓：隋東明    永安期貨研究院院長   

    白銀：由“瘋牛”變“大熊”

    解説：2010年下半年以來，白銀取代黃金，成為貴金屬投資的龍頭，從今年1月底開始，白銀價格加速上揚，由每盎司26.35美元啟動，4月25號衝至49.83美元，漲幅超過80%，但5月以來，銀價出現暴跌式回調，其中5月2號當天11分鐘內大跌達12%，迫使芝加哥商業交易所在15天內5次上調白銀交易保證金額度，這也進一步加強投資者看空預期。上周，國際白銀暴跌27.4%，收于每盎司35.287美元，創下31年來最大周跌幅，國內交易所白銀也應聲下跌，出現罕見的連續跌停板，5月首周，國內白銀收盤價為每公斤7914元，比上周下跌超過25%，幾乎回到4月初的水平。

    黃永東：就這個話題，我們北京演播室請到了兩位嘉賓，一位是格林期貨金融研究院院長于軍禮，一位是永安期貨研究院院長隋東明，歡迎兩位的到來，我們現在非常關注上周這個暴跌之後，究竟我們回過來再看一下，觸發的因素是什麼？隋院長先來談談。

    隋東明（永安全期貨研究院院長）：應該説這次白銀的上漲，應該是一個補漲，我們知道金價從1000美金漲到1500美金，相對來説，銀價從68塊，漲到這次50美元每盎司。

    黃永東：28吧？

    隋東明：就是説黃金在300美金的時候，白銀也很低，6到8美金，實際上基本上漲了5倍的情況，實際上黃金它作為一種避險的工具，或者説它有一種貨幣的因素，是可以理解的，白銀這個補漲，實際上有這樣的問題，實際上白銀在收藏，還有作為貨幣這一塊要比黃金弱的多。

    黃永東：它的金融屬性差。

    隋東明：要差的多，同時白銀儲存起來也是比較困難，因為黃金長期儲存問題不大，白銀它的儲藏以後會生銹。

    黃永東：要氧化。

    隋東明：同時白銀現在在工業和在首飾方面的用途也是有限的，比如説以這次銀價漲了以後，相當於銀價大概還是銅價的十倍，如果我們説銅價漲了，用銀替代銅現在還是很不划算，因為銀比銅貴十倍，所以它很難替代。同時，做首飾來説，銀首飾，它在外觀，保養方面也有一定的問題，所以説它上漲的基本面要相對弱一些，所以這次暴跌，一下就整了它，它一下子在一週左右，跌了25%，大致是這麼一個情況。

    黃永東：所以還是基本面的因素，不管從它的金融屬性，它的工業屬性，或者從消費的角度來看，都是因為大量的資金，可能對於黃金，已經有了一個吞吐之後，開始關注到這樣一個跟黃金有點類似的商業品種當中。

    隋東明：對對。

    黃永東：你覺得暴跌就是這個後面的隱患産生最後的影響？

    隋東明：大概從這次白銀下跌，實際上它也不是一個單獨的現象，它跟黃金，原油等等這些價格一起併發的，所以由於看到這麼大的一個跌幅這麼短時間，應該説白銀在50美元每盎司的這一塊，大概已經是高處不勝寒，所以我感覺，有可能市場已經轉市了，未來伴隨利率的上升，黃金和白銀可能要逐步走弱，但是這裡頭還有一個前提，就是我們的利率，如果是長期負利率的情況下，可能黃金還要漲，白銀又會捲土重來。

    黃永東：應該你這個觀點是我最近以來採訪的很多專家當中，比較悲觀的，認為出現拐點，好多人認為都是技術性調整，我知道于院長也是這麼一個觀點，你覺得，目前的整個調整到了一個什麼樣的階段？

    于軍禮（格林期貨金融研究院院長）：應該來説，隨著歐元的走軟，美元的上升以及美元指數的上揚，應該來説白銀出現大幅度的回落，和巨大的漲幅也是有很大的關係，應該來説在30到35美元，應該到了價值的區間，在這一帶應該産生一個反彈，反彈力度可能大，力度也可能小，這個我們不去研究它，所以最重要是它如果再回落，應該很難擊穿30美元重要的關口位，在這一帶震蕩時間長，上次做節目我們談到。

    黃永東：你是更看好白銀的彈性？

    于軍禮：下跌空間屬於小概率事件  基本到位

    于軍禮：更看好它的，其實是它的供需關係的變化，因為電子工業的發展，強力發展每年都在消耗大量的白銀，白銀的庫存下降速度非常快，可以預計，應該來説，到今年年底，最晚明年，50美元的關口還是會再次突破。

    黃永東：如果説考慮它的工業屬性，剛才隋院長談到，它比銅貴了十倍，這個工業屬性是不是不是一個理由？

    于軍禮：它主要應用在電子工業，像它的超級的導電性，這種性能是不可替代的，我們很多使用的筆記本，比如我們的手機，包括其他的這些電子類的儀器，包括我們現在新能源大量發展光伏的發電，都會大量的用到這種白銀，我印象裏應該是從2000年以後，基本上白銀的每年已經超過白銀的礦産量，超過很多，這樣它的庫存實際上是始終在下降的，所以我們現在看白銀，更多是看它的工業屬性，當然貨幣貶值，紙幣的持續貶值給它本身的價格的變化因素的一種疊加，有一些固定關係形成。

    黃永東：看來兩位是有一些分歧，兩位的分析之後，我們可以再來探討一下，究竟為什麼于院長認為，30到35美元就是固定的區間，怎麼估值，稍候可以分析一下。下面我們就這個問題，再來連線中國黃金協會的副會長張炳南，張炳南你好。

    張炳南：主持人你好。

    黃永東：我記得上一週你提出來一個觀點，我們在節目當中聊的非常好，你説是一個黃金的牛市，十年還沒有完，所以黃金漲，白銀應該是有一個同步上漲的趨勢，現在，大家關注的一點，就是避險的情緒，是不是導致了最近行情出現轉折？如果未來這種避險的情緒沒有因為很多新的因素出現上升的話，是不是會導致了有很長一段時間，黃金和白銀會在一個相對穩定的區間進行一個波動呢？

    張炳南（中國黃金協會副會長）：應該説這一次黃金上漲的根本原因，實際上還是從07年開始的次貸危機，到08年的全球金融風暴，那麼根本上來講，還是一個信用的問題，07年的次貸危機，實際上是一個個人的信用危機，08年時常出現的問題，一度的信用危機，09年迪拜的主權基金，這是信用危機到了政府的層面，10年歐洲一系列國家的信用危機，11年這種危機，看來不會結束，黃金作為金融資産裏面唯一的非信用資産，應該説黃金的走勢沒有結束。如果黃金的走勢沒有結束，資金可能就會借這個題材炒作白銀，是這樣的一種思路。但是從金融屬性來講，白銀現在已經不具備金融屬性了。

    黃永東：為什麼説白銀不具備金融屬性？

    張炳南：因為現在世界上有180多個國家都把黃金作為它的儲備，但是沒有一個國家，把白銀作為他的儲備。

    黃永東：有可能將來回到銀本位，但是絕對不會是銀本位？

    張炳南：金本位也不會回到，但是，金還是作為重要的儲備資産，這一項在未來很長一個時期都不會變化，但是白銀已經不再作為儲備資産了。

    黃永東：這個意味著什麼呢？意味著是不是白銀相對金而言。

    張炳南：這意味著白銀是一個商品，並沒有金融的屬性，所以，這樣如果是黃金，但是銀和銀一般來講資金會借著金的題材來炒銀，是這樣的情況，如果黃金的這種漲勢如果不會結束，可能資金還會借這個題材炒白銀，但是白銀的波動性就會很大，所以大家能看到白銀最近體現出來的暴漲，暴跌的行情，正好是充分的説明了，白銀確實，它只是一個商品。

    黃永東：也就是説將來白銀的走勢還會經常的反復出現這樣的態勢？

    張炳南：應該是這樣的，

    黃永東：剛才我們現場有一位嘉賓談到了白銀的工業屬性，現在在很多的領域，有一個非常好的應用，你覺得這個對於白銀的價格，在目前點位是不是有一個支撐？

    張炳南：可能會有一定的支撐，但我認為更多的像這樣供求的缺口，更多的作為資金炒作的一個藉口。

    黃永東：在最近的白銀的炒作過程當中，大家都關注到我們國內有一個叫T+D的白銀的品種，你有沒有了解這個品種，是不是適合一般的普通老百姓參與呢？

    張炳南：T+D無論是黃金還是白銀，我認為對於最普通的投資者來講，可能都不太適合，因為它是杠桿性的産品，它是放大的産品，應該説風險很大，收益很大這樣的産品，對於最普通的投資者來講，最廣大老百姓來講，我還是建議大家採取實物黃金，或者紙黃金這樣的産品形式，或者紙白銀的形式。

    黃永東：相對而言，你認為還是黃金更安全一點，好的謝謝張炳南。

    張炳南：目前來講肯定是這樣。

    黃永東：好的，謝謝張炳南先生，下面我們再回到北京演播室，繼續來聊一聊白銀的話題，前面兩位我們看到，關於是不是在目前的整個調整過程當中，演繹出來是一個買入的機會，是一個投資的機會，還是可能出現持續的調整，有一個分歧，我們先請於院長談一談，你剛才談到，30到35美元是一個價值區間，現在大家對於研判這個價值，分歧很大，你是從哪幾個角度研判？為什麼這裡就是一個價值區間？

    于軍禮：因為白銀第一波上漲基本打到28美元左右，在這個位置會有一個很強的技術性的支撐，另外，白銀的上升到30美元這一帶，只是屬於價值的恢復，我們比較黃金和白銀的比價，在歷史上曾經達到有一個正常比價的關係，目前這個比價還是偏低的，上升到50美元，白銀上升到50美元，只是黃金和白銀比價關係的一種恢復，算是恢復到接近正常的狀態，所以在白銀回到30美元左右，黃金和白銀的比價關係，重新被低估了，從技術位，從供需關係，從它和黃金，白銀的比價關係這些來看，基本上30美元左右都是很重要的支撐位。30到35美元之間，可能會震蕩比較長的時間，但是這個震蕩的時間，屬於買入的點位，並不是賣出的點位，從接近50美元大幅度回調到35美元以下，應該説這第一波的大的衝擊，已經結束，後面很難再看到類似的走勢，當然如果反彈起來之後，應該還會在這一帶有反復，有很長時間的反復，但是這一帶，應該是屬於一個價值區間。

    黃永東：你的這個分析，是完全基於整個白銀從歷史到現在，它是一個怎麼講，是一個完整的走勢？可以這樣進行分析。

    于軍禮：對，是一個大的走勢，應該來説我們隨著貨幣的貶值，以後紙幣的貶值是持續性的，即便是美元指數上揚，我們也能看到，可能只是相對歐元的變化，其實所有的紙幣都在持續貶值，即便是利率有調整，可能只是對黃金有影響，對白銀的影響反而會淡化，白銀更多是靠它本身的需求的變化來實現它的價值的上升。

    黃永東：是不是這個中間有炒作的成分？有泡沫成分我們稍候再來談談，聽聽隋院長的。剛才這個于院長的觀點你是不是認同？  

    隋東明：我更看低一些，我認為未來白銀還有可能會回到20美元附近。

    黃永東：基本還要跌到50%，60%？

    隋東明：對，因為就全球來看，白銀的庫存儘管在下降，白銀從它的供給還有它的可探明的儲量和開採來説，它的供應量還有它的成本並不是很高。

    黃永東：因為我們今年有一個報道，就是説所有的金屬礦都附帶有白銀的産出。

    隋東明：白銀有可能回落到20美元

    隋東明：對，有很多礦伴生，銅礦有一個伴生，特別是這個白銀在古代的時候作為貨幣，它大量的使用，後來它貨幣屬性結束以後，白銀實際上在很長一段時間，不知道做什麼用，剛才于院長講，它確實在導電性方面大大的非常好，好于銅，但是它好于銅，就是説它更好于銅，實際上我們很多工業上有時候，不太精密的情況下不需要用白銀，而且在美國曾經用白銀做，一個實驗室這個用白銀做實驗，後來發現最後那個實驗還是失敗了，就是説白銀還有一個問題，它用在工業上的時候，由於它的穩定性各方面，它不如銅這樣更穩定，所以説，我感覺，從工業屬性來説，白銀需要拓寬它的工業需求，還有一個很長的階段。

    黃永東：但是在這個當口上，你有沒有考慮到整個市場流動性氾濫的問題？大家對於金和銀熱衷的程度。

    隋東明：這個問題可以如巴菲特，巴菲特認為，這個金沒有任何價值，它只有觀賞的價值，巴菲特歷來他選擇股票內在價格，他觀察黃金以後，他發現黃金只有觀賞價值，所以巴菲特是看空黃金和白銀，他認為這個起來是泡沫，國際投行的索羅斯他一直看空黃金，但他旗下的基金主要是在，還是在做多，雖然索羅斯看多，他也還做多。

    黃永東：大家都有分歧

    隋東明：現在市場瘋傳，索羅斯大舉的空白銀和黃金，現在應該這麼看，大眾似乎是被忽悠起來了，大家都去買黃金，而真正國際的投行已經開始轉向，當然這個現在也很難説，他轉向就是正確的，我個人的觀點，還是跟利率有關，如果利率是負利率，或者説通脹很嚴重，黃金，白銀的價格還存在漲的可能性，如果我們未來中國收緊，美國收緊，特別美元走強的情況下，未來黃金，白銀走勢是不容樂觀的。