【揚子新材(002652)研究報告內容摘要】

　　公司概況。公司是民營企業，經過數次股權轉讓，目前實際控制人胡衛林控制發行後總股本的74.99%。公司目前主營方向是高端有機涂層板，包括高潔凈板、抗靜電板、高韌耐污板，其它為普通涂層板，以及中間品基板業務。

　　公司是有機涂層板細分領域的後起之秀。我國傳統鋼鐵産品已經明顯過剩，未來成長非常有限，但高端細分領域仍處於進口替代階段。公司從傳統涂層板轉型為功能型涂層板進展迅速，目前在高潔凈領域處於國內一流國際領先的地位，技術積累領先同行，並在關鍵環節擁有數項專利，具有一定壁壘。公司在高端功能型有機涂層板的市場份額約為7%，其中高潔凈板佔有率為16%，過去幾年提高較快。功能性有機涂層板用途廣泛，未來可保一定增長。公司産品用途廣泛，包括建築、家電、食品、電子、醫療、化粧等領域，整體投資放緩將影響需求增速，但根據國外經驗看，該類産品屬於升級産品，綜合看仍有一定增長。

　　公司財務健康。負債率44%，募集後估計降為35%，經營現金流充裕，過去幾年公司盈利能力保持穩定，但2008年仍受到金融危機較為明顯的影響，目前經濟向下，因此未來毛利可能有所降低。公司客戶穩定，有一定先發優勢。公司高端産品壁壘較高，但一定進入，客戶資源穩定。此外，公司臨近全國有機涂層板集散中心金家壩，是其主要供貨商之一。募投項目體量較大，且有助發揮公司競爭優勢,。公司目前基板20萬噸産能，終端産能只有8萬噸。募投高潔凈板14.4萬噸、高韌耐污板4.4等合計22.1萬噸終端産能，為原有産能3倍，可以充分發揮基板和公司技術規模優勢。未來成長性仍來自於高端功能型有機涂層板。合理價值區間為10.44~11.60元，建議謹慎申購。基於公司所處行業領先地位，預測公司2011-2013年的按照發行後總股本計的EPS分別為0.53元、0.58元和0.76元；給予公司2012年PE為18~20倍，對應合理價值區間為10.44~11.60元。

　　風險提示。競爭風險，公司在細分産品處於國內一流水平，但由於毛利較高，因此可能會吸引競爭者加入；經濟拖累風險，鋼鐵行業未來承壓負重，公司産品雖然切入新材料，但仍有相當産品實際應用在家電和建築等預期增速放緩的領域；達産時市場風險，公司新生産線2014年達産80%，週期較長。（海通證券）