【揚子新材(002652)研究報告內容摘要】

　　按照中聯鋼的預測，儘管未來普通有機涂層板發展遇到瓶頸，增長空間不大，但功能型有機涂層板前景廣闊，預計未來五年需求的年複合增長率高達19%，其中公司的主導産品高潔凈板需求的增速更是達到22%。

　　公司在細分領域的競爭優勢較明顯，在高潔凈板和抗靜電板的市場份額分別高達16%和28%，行業地位僅次於寶鋼。並且公司在這兩個領域的技術優勢也十分明顯：(1)公司依靠自有技術，在高潔凈板的基礎上研發了自潔凈板，目前全球僅有澳大利亞的必和必拓能夠生産自潔凈板，預計公司有望于春節後進行試生産，下半年投産，由於自潔凈板的功能強大、技術壁壘突出，預計自潔凈板正常生産情況下售價將高達13000元/噸、毛利達到3000-4000元/噸；(2)公司抗靜電板的毛利率高達33%，也體現了這一領域的技術優勢。功能型有機涂層板的産能將實現跨越式增長，22萬噸的功能型有機涂層板的募投産能相當於目前産能的2.7倍。但我們認為功能型有機涂層板的業績不會達到這麼高幅度的增長：(1)由於新建的功能型有機涂層板要以基板為原料，目前基板的毛利超過300元/噸，現在外銷的基板未來將供應募投項目，因此僅募投項目本身貢獻的毛利不會達到現在報表中顯示的水平；(2)募投項目有一年半的建設期，2013年年中才能投産，預計前三年的産能利用率分別為20%、80%、100%，即募投項目將集中從2014年起貢獻業績。由於公司在細分領域的份額達到第二名，屆時公司巨大的産能投放可能會對細分市場造成衝擊，而且，由於普通型有機涂層板競爭激烈，未來廠商也可能會大規模進入功能型有機涂層板領域，導致産品毛利率受到壓縮。儘管存在毛利率下滑的風險，但我們認為2015年募投項目完全達産後，募投項目貢獻的凈利潤仍有望達到5240萬元，接近公司2011年的凈利潤，對公司的業績貢獻巨大。

　　預計2011-2013年的每股收益分別為0.54元，0.56元和0.67元。公司的募投項目投産貢獻産能主要是在2014年。對比市場上可比公司的估值水平，公司與禾盛新材産品結構最為相近，預計首日定價在22-26倍PE，即12.32-14.56元。

　　風險提示：募投項目進展不達預期。(安信證券)