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揚子新材:國內功能型有機涂層板領域翹楚

發佈時間:2012年01月10日 15:06 | 進入復興論壇 | 來源:中國網 | 手機看視頻


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  【揚子新材(002652)研究報告內容摘要】

  公司概況。公司是民營企業,經過數次股權轉讓,目前實際控制人胡衛林控制發行後總股本的74.99%。公司目前主營方向是高端有機涂層板,包括高潔凈板、抗靜電板、高韌耐污板,其它為普通涂層板,以及中間品基板業務。

  公司是有機涂層板細分領域的後起之秀。我國傳統鋼鐵産品已經明顯過剩,未來成長非常有限,但高端細分領域仍處於進口替代階段。公司從傳統涂層板轉型為功能型涂層板進展迅速,目前在高潔凈領域處於國內一流國際領先的地位,技術積累領先同行,並在關鍵環節擁有數項專利,具有一定壁壘。公司在高端功能型有機涂層板的市場份額約為7%,其中高潔凈板佔有率為16%,過去幾年提高較快。功能性有機涂層板用途廣泛,未來可保一定增長。公司産品用途廣泛,包括建築、家電、食品、電子、醫療、化粧等領域,整體投資放緩將影響需求增速,但根據國外經驗看,該類産品屬於升級産品,綜合看仍有一定增長。

  公司財務健康。負債率44%,募集後估計降為35%,經營現金流充裕,過去幾年公司盈利能力保持穩定,但2008年仍受到金融危機較為明顯的影響,目前經濟向下,因此未來毛利可能有所降低。公司客戶穩定,有一定先發優勢。公司高端産品壁壘較高,但一定進入,客戶資源穩定。此外,公司臨近全國有機涂層板集散中心金家壩,是其主要供貨商之一。募投項目體量較大,且有助發揮公司競爭優勢,。公司目前基板20萬噸産能,終端産能只有8萬噸。募投高潔凈板14.4萬噸、高韌耐污板4.4等合計22.1萬噸終端産能,為原有産能3倍,可以充分發揮基板和公司技術規模優勢。未來成長性仍來自於高端功能型有機涂層板。合理價值區間為10.44~11.60元,建議謹慎申購。基於公司所處行業領先地位,預測公司2011-2013年的按照發行後總股本計的EPS分別為0.53元、0.58元和0.76元;給予公司2012年PE為18~20倍,對應合理價值區間為10.44~11.60元。

  風險提示。競爭風險,公司在細分産品處於國內一流水平,但由於毛利較高,因此可能會吸引競爭者加入;經濟拖累風險,鋼鐵行業未來承壓負重,公司産品雖然切入新材料,但仍有相當産品實際應用在家電和建築等預期增速放緩的領域;達産時市場風險,公司新生産線2014年達産80%,週期較長。(海通證券)

熱詞:

  • 有機涂層
  • 功能型
  • 新材料
  • 産能
  • 鋼鐵産品
  • 高潔凈
  • 基板
  • 達産
  • 總股本
  • 合理價值
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