東興證券 劉家偉

　　（S1480510120001）

　　我們近期對五糧液（下稱“公司”）進行了調研和綜合分析，發現這家白酒巨頭正在煥發青春，展現量能、價格、品質、品牌、創新和估值等多項優勢。

　　産能、産量、銷量等量能優勢非常明顯，總銷量居各白酒企業之首，未來若干年仍可增長20%-30%。公司40萬噸總産能是目前白酒企業中最大的，由此帶來的是産量和銷量的巨大潛力。我們預計總産量可能達到13萬噸左右，許多窖池還沒有大規模産酒。從産銷量的增長潛力看，若干年總體銷量增長可達20%-30%。

　　經過近期的市場大跌，公司股價估值優勢十分明顯。根據我們的測算，中性偏樂觀預計2011-2013年凈利潤均會保持40%左右的較高增速，EPS約為1.72元、2.3元和3.05元，對應PE僅為19倍、14倍和10倍，估值甚至大幅低於國外同行如帝亞吉歐，處於嚴重偏低狀態。

　　其他潛力和優勢也較大。比如，白酒行業已進入提升集中度、上演並購大戲的新階段，公司擁有100多億元現金，實力雄厚，區域性大手筆收購兼併工作正在商洽之中，一旦成功將會帶來很大的銷量與市場增長；再如公司的股權激勵方案會因為新班子到位而逐步推進；還有，2012年整體廣告宣傳投入將會比2011年有所增長，在新産品次新産品等方面會加大力度，進一步提升品牌和産品競爭力，擴大銷售，助推業績增長。

　　鋻於公司在國內白酒行業內難以企及甚至無可比擬的量能、價格、品質、品牌、創新能力和估值等優勢，我們維持2011-2013年EPS約為1.72元、2.3元和3.08元的預期，增速約48%、33%和33%，2012年50元目標價，對應PE為29倍、21倍和16倍，與當前價位相比還有60%以上空間，繼續給予“強烈推薦”的評級。