週四適逢準備金的正常上繳日，由於元旦以前財政存款大量流出，並且各家銀行在歲末之際加大了拉存款的力度，因此估計本次上繳規模可能在1500－2000億，這使得市場資金面有所收緊，R001和R007均出現一定幅度上行，其中R001再次站在了4%以上。春節前市場估計以橫盤為主，收益率上行和下行空間都比較有限，操作策略上依然是以時間換空間。

　　週四適逢準備金的正常上繳日，由於元旦以前財政存款大量流出，並且各家銀行在歲末之際加大了拉存款的力度，因此估計本次上繳規模可能在1500－2000億，這使得市場資金面有所收緊，R001和R007均出現一定幅度上行，其中R001再次站在了4%以上。

　　從資金面來看，2011年春節前M0增加了1.3萬億，今年估計將不低於此規模，再考慮到1月15日有存準範圍擴大需補繳800多億，所以準備金率僅僅下調0.5個百分點可能不夠。不過春節期間大量的現金需求在春節後會回流，而央行目前的態度明顯偏謹慎，雖然通脹率已經下行至4%附近，但是高通脹的思維仍在。我們估計今年春節前會下調存準率0.5個百分點，然後通過公開市場逆回購來熨平春節前後的資金波動，存準率下調的生效日估計將在1月15日之前。

　　不過即使存準率下調，其對債市的刺激作用也是相當有限，這只能看作是央行對銀行體系流動性的必要調整。在經濟和通脹進一步下行以前，市場估計仍將以橫盤為主。近期可能的變數在於下周1年期央票的發行，在3個月央票和91天回購暫停以後，1年央票也存在停發可能。

　　由於存準率下調遲遲未至，元旦以後市場活躍度明顯不如預期，並且在回購利率走高和對資金面的擔憂之下收益率有所反彈，其中5年期金融債反彈比較明顯，而1年央票和10年國債表現強于市場，前者是因為估值優勢，後者主要是因為賺錢效應和稀缺效應。此外，元旦後國開行新一輪的密集發債即將開始，將對政策性金融債形成壓力。

　　總體而言，春節前市場估計以橫盤為主，收益率上行和下行空間都比較有限，操作策略上依然是以時間換空間。