國內期市在2012年第一個交易日迎來開門紅，然而市場成交和持倉同步萎縮卻暗示著商品反彈缺乏資金面的配合，難以持久。

　　數據回暖提振難持久

　　在元旦假日期間，美國和中國製造業PMI等數據回暖刺激原油、黃金和其他商品出現全面性反彈。美國12月份製造業PMI升至53.9，高於11月份的52.7，暗示美國經濟四季度復蘇動能增加，但也不至於強勁。此外對全球經濟至關重要的中國經濟數據也在12月份出現了改善，12月份官方製造業PMI從11月份的49回升至50.3。綜合來看，摩根大通公佈的12月份全球製造業PMI從11月份的49.7升至50.8，刺激了投資者的風險偏好。

　　然而我們認為，儘管中國12月份製造業回升到50枯榮分水嶺上方，但是其主要受元旦和春節即將來臨節日效應提前釋放帶動，但是總需求的恢復是否可以持續，仍然需要進一步觀察，且12 月的反彈主要發生在大企業，中小企業不僅沒有改善反而有一定程度惡化，對於春節前的走勢，我們側重關注經濟數據只是對商品短線上的支撐。由於歐債危機在一季度再度惡化的可能性較大，目前歐盟還在財政一體化上緩慢掙扎，中國等新興經濟體經濟繼續減速，貨幣政策鬆綁帶來的溢出效應被經濟各個層面的去杠桿化和“流動性陷阱”所削弱，從而商品階段性反彈卻難消除中期再度下探的風險。

　　資金持續流出

　　目前，很多看好2012年商品最重要的理由就是貨幣再寬鬆引發的流動性溢出效應，然而，全球經濟處於歐美發達經濟高債務、去杠桿和新興經濟體去庫存的階段，在這個過程中，經濟會有起有落，削減債務的長期壓力將令經濟增速受限，去杠桿化和目前經濟已經有通縮和“流動性陷阱”的苗頭，從而商品的消費需求和投資需求都將弱化。

　　實際情況也是如此。目前國內中小企業還是反映資金緊張，部分下游企業因年末資金結算和現金流不足導致備貨補庫不足。統計發現，2011年12月30日，商品成交量萎縮至6289356手，而2012年第一個交易日成交量再度縮減至5789040手，較2011年最高單日成交量下滑幅度高達61%，且低於2011年日均830萬手的成交量，年末成交萎縮情況非同一般。

　　持倉量在年底同步下滑，12月30日國內全部商品期貨持倉量為7045880手，而1月4日，持倉略微增加至7080608手，較2011年日最高持倉下滑了27%，對比2011年806萬手的日均持倉，年末持倉也下滑7.3%。縱觀歷史上商品大級別行情的啟動，沒有成交和持倉的配合是很難實現的。

　　從國內反彈比較強勁的品種成交和持倉看，並沒有大規模資金介入，暗示反彈可能只是階段性，中線還將再度下探。從表現較為明顯的油脂和化工品看，成交和持倉在12月份同步下滑，2012年伊始，增倉前四位的品種螺紋、橡膠、豆粕和銅分別增倉84838手、74200手、15412手和8492手，但螺紋和橡膠在新年逆市下跌，滬銅和連豆粕衝高回落，都暗示企業套保力度較大。

　　此外，每年1月份往往是商品指數基金調整倉位之際，我們認為高盛標準普爾GSCI商品指數和道瓊斯AIG商品指數（DJAIG）很大可能增加原油和黃金的頭寸，而削減有色金屬和部分農産品（000061）頭寸，因工業品需求前景不佳和農産品缺乏通脹題材。

　　(來源:中國證券報)