對於股市機構投資者而言，2011年是超預期的痛苦的一年。之所以出現超預期的下跌，肯定是因為“預期”本身出現了問題，筆者認為，2011年機構投資者集體失策的關鍵有三點：

　　一是缺乏歷史的經驗，2009年後的宏觀經濟背景和股市運行與1992年後的情況基本相似，只要有歷史的眼光就不會出現大的偏差。1992年信貸與投資井噴之後，股市出現飆升，但很快出現了嚴重的通貨膨脹，接著是1993年6月份開始了宏觀調控，貨幣政策收縮，股市從1500點跌到1993年底的800點附近。1994年，市場資金緊張，高利貸現象出現，股市出現快速下跌，1994年8月份政府出臺“三大救市政策”，股市暫時出現井噴，但全年下跌22%。

　　二是用老眼光看新問題。全流通之後，中國股市出現了巨大變化，尤其是股指期貨市場出現後，中國出現進入了一個新時代，而大多數人仍然停留在過去的經驗中。例如，簡單地將2300點的估值水平與1000點或1600點對比，而估值水平逐漸下移的現象卻不多數投資者善意忽略。再如，對匯金公司買進股票的行為解讀政策干預股市，並對此寄予過高的預期，顯然，很多人對“政策市”仍然情有獨鍾，依然相信政府對市場的主導能力。其實，類似的問題在2008年已經出現過，4000點以後，政府不斷地出臺托市政策，而股市一直跌到1600點，寬鬆貨幣政策出臺後股市才止跌。

　　三是難以擺脫感情因素的支配。在投資界並不缺乏“聰明人”，但這些智商很高的人難以擺脫“屁股指揮腦袋”、“倉位決定態度”的困境，因此，他們難以成為真正超脫的“高人”。

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