本報記者 龍躍

　　沒有只跌不漲的市場。展望2012年，在經歷了2011年的持續下行後，A股機會逐漸增多應是大概率事件。在宏觀經濟或將繼續下行的背景下，促使股價上漲的最大動力很難來自業績，因而估值提升引發的上漲預期逐漸強烈。如果僅從估值角度看，建築建材、家用電器、交通運輸三大行業相對滬深300的估值溢價度明顯處於歷史均值的下方，且向上空間較廣闊，在2012年或許存在較大的估值回歸動能。

　　2012年A股還看估值

　　估值提升和業績增長是股市上漲的兩大原始動力，回顧歷次A股市場的上漲，都離不開這兩大動力的作用。比如2006-2007年的牛市，就是在估值提升和業績增長兩大力量的共同作用下實現的。

　　但是，就2012年來説，股市上漲可能很難獲得來自業績方面的支持。一方面，從2011年四季度的數據看，宏觀經濟最快也要在2012年一季度見底；另一方面，即便經濟見底，考慮到房地産投資的快速下行，出口的持續低迷，以及地方財政的捉襟見肘，經濟重新回歸到較快增長的水平也不一定是短期能夠實現的事情。

　　因此，股市上漲的最大希望將來自估值提升。客觀地説，2012年股市估值出現提升已經具備了很好的基礎。首先，經歷2011年的持續調整後，權重藍籌股的估值多已處於歷史新低區域，而中小盤股估值也在四季度慘烈的殺跌行情中迅速回歸。其次，2012年上市公司業績增速下行是大概率事件，這意味著市場整體估值會得到被動抬高，這個被動抬高的過程雖然不會帶來整體股價中樞的上移，但卻會引發那些業績穩定以及業績保持增長態勢的公司的股價，在系統性估值提升過程中受益。第三，“漲時重勢，跌時重質”，在2011年虧損纍纍的資金，勢必會在2012年採取更為穩健的操作策略，估值低企的個股因此將獲得更多資金流入，而資金的推動是估值提升的重要基礎。

　　五大行業處估值洼地

　　就行業而言，可以從兩個角度來觀察估值狀態。一是觀察不同行業相對於滬深300的市盈率溢價幅度，由此可以得出市場對不同行業成長性給出的溢價水平；二是觀察當前不同行業相對滬深300估值溢價幅度與其歷史均值的折溢價關係，並從中尋找那些2012年具備估值回歸可能性的品種。

　　從估值溢價的角度看，自2000年至今的十二年中，以下行業的市盈率（TTM，下同）相對於滬深300整體市盈率的平均溢價幅度最低，分別是黑色金屬、化工、採掘和金融服務，其溢價幅度分別為-13.30%、9.31%、16.95%以及18.41%。導致上述行業估值溢價幅度較低的原因有二：一是行業整體進入發展後期，成長性逐步下降，典型的如黑色金屬（鋼鐵）、金融服務（銀行）；二是週期屬性過強，熨平了均值，如化工和採掘。可以説，第一類行業即便目前估值已經很低，未來的估值回歸空間也不會很大；而第二類行業的估值升降則要視經濟週期走向而定。

　　在與歷史均值的折價關係方面，統計顯示，以下五大行業當前相對於滬深300市盈率的溢價程度低於其歷史均值水平，這五大行業分別是金融服務、房地産、建築建材、交通運輸和家用電器。如果剔除掉估值溢價始終處於低位的金融服務行業，以及不確定性較大的房地産行業，那麼建築建材、交通運輸以及家用電器行業或將成為明年最具估值回升潛力的行業板塊。