分析師在線 首席辯論會：A股多空對對碰 2011-03-07 10：00

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    首席辯論會—A股多空對對碰

    萬嘉基金研究總監    高尚

    東吳證券研究所所長助理    寇建勳

    解析原油價格上漲對股市的影響

    匡樹輝（主持人）：我們關注到，國際油價在上周出現大幅度的上升，北海布倫特原油價格已經突破每桶115美元，國際油價的上漲，導致了美國股市昨天出現了震蕩走低的局面，但是我們A股市場今天出現了開門紅，大幅的上升，現在漲幅已經達到了1.25%，怎麼看待，兩位嘉賓怎麼看待我們國家和美國股市出現反差的走勢，高總先説。

    高尚（萬嘉基金研究總監）：這次油價突破100美元是2008年9月以來，首次突破100美元，這也預示著全球的經濟步入一個復蘇的軌道，我們注意到，油價突破100美元之後，對中石油，中海油，類似這樣的原油生産企業是正面影響。

    匡樹輝：中石油，中海油它是做上遊的原油勘探和開採這方面的。它是有受益的。

    寇建勳（東吳證券研究所所長助理）：佔比例比較高。

    匡樹輝：中石化是下游煉油企業應該提高它的成本，但是我們看到今天中石化表現也是不錯，怎麼看待中石化的表現？

    寇建勳：實際上是有這樣一個機制，從發改委來講，自從調了市場零售油價與原油價格聯動機制以後，中石化本身今年的風險相對在減少，我想可能油價上漲，國內A股出現相反的上漲，還有一個更重要的因素，A股上漲構成有關，A股市場我們這邊中石化相關的公司佔了比較大的權重，同時石油價格上漲，可能帶動煤炭股票的上漲。而煤炭以及中石化這些能源板塊，佔整個A股權重比較大，反而油價的上漲使得整個A股市場，今天整體市場出現一定，比較強的走勢。

    匡樹輝：我們看到煤炭板塊整體漲幅達到4.54%，現在中國神華漲了7%，8%了。

    寇建勳：這是一種顯著的替代效應帶來的市場機會的表現。

    匡樹輝：現在美國市場，原油一漲，美股都是出現了下跌的走勢，是不是它擔心企業的成本會為之上升，而對經濟産生一定的壓力？高總，看看有沒有輸入性通脹因素在裏面？

    高尚：原油價格的上漲勢必是拉動上遊大宗産品，包含生産資料的上漲，這一塊對國內影響是比較大的，目前我們從PMI構成來看，這一塊也明顯的反應出來，當然，原油價格的上漲，主要跟地緣政治的危機是密切相關的，我們可以看一下，近期地緣政治危機。

    地緣危機動蕩以來，這塊對歐洲股市有一個影響，我們看到歐洲股市這一塊，對汽車，工業品和原材料的跌幅是比較大的，而近期歐洲股市金融，石油，科技，醫藥，相對出現了上漲行情，另外，油價上漲對我們國內的CPI的構成，影響還是相對比較有限的。原油價格是在交通運輸這個項目裏頭，它總的權重是9.2%，這裡頭還包含了通訊，應該説原油價格的上漲，對我們CPI的影響是比較有限的。  

    匡樹輝：剛才我們談到對CPI的影響，以及對主要原油價格的影響，今天市場表現比較明顯的，剛才寇總也談到，比如煤炭板塊有所表現，還有其他的比如説能源價格替代品，可能也會有所表現，但是相反的，比如説下游的原油價格下游的，比如説化工板塊，他們有什麼影響？

    寇建勳：實際上我們從産業鏈的角度來講，石油價格的上漲，它對生産原油和原油的替代品，以及煤化工相關公司都會有一定的促進作用，但是以原油為原料的相關公司，包括一些交通運輸，這些公司會有顯著的負面影響。就目前市場來講，我們交通運輸雖然有負面影響，但是由於估值相對比較低，所以它這種負面影響因素是有限的。

    關注PMI指數下滑

    匡樹輝：接下來我們討論上周影響市場基本面的情況，上周大家最關注PMI連續三個月出現了下滑的趨勢，現在是52.2%，怎麼看待連續三個月下滑，市場現在有聲音，覺得可能是不是經濟開始走向減退的趨勢？你們怎麼看這個問題？寇總您説。

    寇建勳：我是這樣理解的，PMI的下滑應該是在政府預期之內的，我們知道去年年底以來，經濟形勢有過熱的跡象，管理層採取了一系列的措施，不管是從貨幣政策還是財政政策，對過熱的經濟採取了限制措施，特別是貨幣政策，所以PMI的調整是在預期之內的。所以我覺得並不可怕，不跌破50%，應該還是可以。

    匡樹輝：你覺得在50%以上，咱們經濟活動還是比較良好。

    寇建勳：就是在比較正常的經濟合理範圍之內。

    匡樹輝：這裡我還得請高總您再做一下解釋工作，PMI對很多投資者來説，對他還是比較陌生，特別是咱們普通的投資者，您簡單把PMI給我們解釋一下。

    高尚：PMI就是採購經理人指數，這裡頭包含兩部分。一個是製造業的，還有一個是服務業的，目前從PMI這個指標來看，目前環比回落了0.7個百分點，我們認為這個回落的速度，跟往年規律相比一般是回落1.4個百分點左右，所以這個回落的幅度還是比較有限的。PMI從過去五年當中，它一直是在正常的箱體波動，是在51%到60%之間的波動，目前已經進入到箱體的下端部分，大概隨著春季生産的回暖，它再回升的概率比較大。

    匡樹輝：你覺得3月份有可能PMI會繼續回升？

    高尚：會繼續回升，我們看到只有出現2008年的次貸危機，PMI的指標才衝到50%以下。

    匡樹輝：整體來看，大家對PMI的數據回落認為是正常的，可控範圍之內。

    寇建勳：不用過於擔憂。

    匡樹輝：不會由此就得出我們的經濟開始下滑了，導致很多人，市場現在都擔心，央行連續進行政策調控，引起我們的實體經濟開始走向下滑，不會産生這個局面？

    寇建勳：就目前階段還看不到經濟出現下滑，特別明顯惡化的趨勢，基本面我們覺得還是足以支撐當前市場。

    寇建勳：貨幣調控不必過於擔憂

    匡樹輝：我們再來看資金面的情況，上周資金我們知道央行已經是延續16個周向市場進行正投放，大家覺得可能是為上調存款準備金率做一些鋪墊，另外外匯佔款我們看到，1月份也是高達5000多個億，其中有4000個億來路不明，大家認為可能是熱錢涌入了，這個會不會對産生上調存款準備金率的預期？

    寇建勳：其實匡老師講的是當前整個市場非常關注的問題，隨著整個市場流動性的增加，貨幣政策逐步的趨緊，這種貨幣政策的趨進的調控，是否對大盤産生非常負面的衝擊？這也是目前很多機構擔憂的問題，我們認為對於這種擔憂是大可不必過於擔憂。

    匡樹輝：我插一句，好像是上週三，週四，市場有一定的表現，主要的原因大家都認為，可能是週末要上調存款準備金率，但週末這個靴子並沒有落下來。

    寇建勳：當前貨幣政策調控的背景是，整個市場流動性過多，這種流動性過多未來的出口，一個是人民幣走向國際化，向國外去流動，另外一個是從實體經濟轉向虛擬經濟，就目前來講，我們無論是控制房價，控制通脹，都試圖把流動性從實體經濟向虛擬經濟裏面去運行，因為人民幣走向國際化這個出口需要一個過程。

    匡樹輝：你覺得從實體經濟向虛擬經濟運行。

    寇建勳：就是過剩的流動性從實體經濟引入到虛擬經濟領域，這反而對資本市場有利的。

    匡樹輝：大家原來對池子問題進行討論，到底是實體經濟的池子，還是虛擬經濟的池子，你認為朝這個方向走？

    寇建勳：我認為是這個方向，目前貨幣政策無非把這些流動性到銀行這個池子，但是銀行這個池子是有限的，它不會消減流動性，只有資本市場。

    匡樹輝：銀行還有放貸的衝動，只要有錢在這，我就出去盈利。

    寇建勳：他追求盈利的天然本性，如果這個錢到資本市場，本身規模非常大，另外通過直接融資的提升，政策限制，可以更好的落實調控政策的落實，有效支持中國經濟的轉型。

    匡樹輝：説到剛才池子的問題，我記得最近東北證券發表一篇研究報告，頗引市場的眼球，他們認為未來十到十五年內，過萬點只是一個小波段，是不是基於從實體經濟往虛擬經濟池子走的想法？高總談談你的看法。

    高尚：我覺得目前市場還會具備上衝，包含幾千點，萬點大關，在3200-3400一帶，我們認為是一個鐵頂，這裡面鎖定了十幾萬億的套牢盤。目前我們還看不到破除這種平衡的動力所在，當然，從剛才談到的外匯佔款也好，包含央行到期的貨幣量也好，大概有1.1萬億，市場的資金面並不缺乏，當然我們估計，3月份可能還有存款準備金率上調的可能。

    匡樹輝：應該還有這麼一個空間和預期？

    高尚：對，預期出現，所以對目前市場來説，我們覺得還是運行在一個相對箱體平穩的狀態，重心是逐漸的上移。

    匡樹輝：但央行的趨勢還是比較明確的，回收流動性，這個存款準備金率上調也在市場的預期之中。

    寇建勳：對，另外從剛才講的，我們從流動性轉移的角度來講，目前它是試圖從實體向虛擬經濟轉移，這個是需要過程，需要虛擬經濟體現盈利效應，而且實體經濟，比如説房地産的經濟，出現一定的下滑之後，才會有大規模的轉移，目前我覺得處於轉移的初期階段，A股市場還是一種震蕩和略微向上的格局。

    提高個稅起徵點對股市的影響

    匡樹輝：上周還有一個大事，就是國務院召開會議，説到提高個人所得稅的起徵點，受這個消息影響，我們看到市場消費類的板塊，特別超市的，也出現一波大幅的上漲，怎麼看待個稅起徵點提高對市場的影響？

    高尚：我想國務院提高個稅起徵點，這個是非常有必要的，以1980年為例，當時的職工收入月均在40塊錢，當時起徵點是800元，應該説起徵點是居民平均收入的20倍，目前我們看到，2006年，這個起徵點就是已經高於，基本上相當於居民的平均收入一倍左右。

    匡樹輝：掙錢就要交稅。

    高尚：是，這裡頭就是有一半的居民其實是徵稅的，所以我們覺得，由2000元提高到3000元，甚至更高的水平是必要的，當然，這個起徵點的提高，在低收入居民當中，因為他的食品，生活必需品的消費佔的比例比較高，這一點對證券市場相應這一塊消費。

    匡樹輝：對低收入群體消費水平拉動，可能比對高收入水平拉動更大一些。

    寇建勳：對的，因為收入越低，基本消費的水平越高，最低個人所得稅提高之後，它會刺激低收入群體的消費能力。

    匡樹輝：這直接和市場上對應，哪些板塊會直接受益？

    寇建勳：我覺得像商業連鎖這一塊可能會有一些機會，超市，包括百貨之類。

    匡樹輝：還有一塊，我看家電最近表現不錯，我看海爾最近已經連創新高了。

    寇建勳：家電主要是中西部地區的經濟活躍，中西部地區的家電升級，這個確實銷售非常好，這也是非常重要的點，另外我覺得在食品飲料，特別是品牌食品飲料這一塊，可能也會有一些大的機會。

    區域經濟的投資機會

    匡樹輝：上周還有一個事情就是區域經濟表現比較活躍，比如像浙江海洋經濟開發區，成渝經濟區的規劃圖都出來了，市場也是有所表現，但是，好象只是曇花一現，到週五歸於沉寂，怎麼看來區域經濟板塊的表現？

    高尚：區域經濟這一塊，應該説國家除了西部大開發，振興東北，中原崛起，包含海南島免稅區域的建立，再包含最近提出來浙江海洋的規劃，我想因為對資本市場來説，這種題材概念已經非常多了，呈現了衰減的效應。

    寇建勳：是的，區域經濟是為了中國經濟從戰略佈局來講，彌補中國經濟發展不平衡，做了一個戰略佈局，但是，由於很多區域已經炒了很多次，包括成渝，新疆，西藏，都已經炒作時間比較多，只有波段機會，很難再有大的趨勢性機會，我想投資者參與，還是尋找低點波段參與，不要希它有翻倍，更大的行情，不要有這種，不太切實際的預期，它畢竟最終體現在業績上，股票價格才有真正的增長。

    匡樹輝：還是仔細辨別區域經濟裏有好股票。

    寇建勳：真正受益區域開發，業績持續成長的公司。

    風格轉換——理想能否照進現實

    匡樹輝：另外，上周市場表現，我們關注一個比較明顯的變化，就是銀行，地産，煤炭這些權重藍籌股開始上漲，同時創業板，中小板股指走勢還是比較弱，怎麼看待？是不是風格真要轉換，這個是大家最為關心的問題。

    高尚：這一塊，我們看從今年元旦以來，上證綜指的漲幅大概是5%到6%的幅度，而創業板是呈現跌勢的，它的跌幅正好是5%到6%，應該説風格轉換已經悄然進行了，我們也看到，去年説故事式的擊鼓傳花的遊戲方式的題材股，主題股走的是比較強，當然這些個股也有它明顯的缺陷，因為受流動性限制，所以基金機構當發現風格開始轉換的時候，也很難從這類個股退出來，目前我們看到這類個股，包含銀行，地産都在紛紛的步入上行的軌道，當然，對其中的地産板塊，我們認為，“新國八條”出來之後，地産板塊已經步入一個轉折。

    匡樹輝：行業的基本面已經發生重大轉折。您認為地産是不是最近還沒有系統性的機會？

    高尚：最近地産的中長期的機會，我們説很渺茫，應該説短期可能是低估值的原因。

    匡樹輝：有交易性機會。銀行你是看好的？

    高尚：有投資性，交易性機會，銀行中長期的機會還在。

    匡樹輝：寇總怎麼看待？

    寇建勳：地産市是因為最近各個地方限購令出臺之後，預期未來利空相對少一點，地産短期會有反彈的機會，但是我覺得這本身是估值修復的機會，真正的價值行情，銀行股，金融股可能概率比較大，券商，銀行我覺得相對更樂觀一些。

    匡樹輝：從上週五情況看，我們看到指數雖然漲了，但是成交量縮小了兩成左右，但今天我看到目前交易量，滬市的已經接近1000億，成交量比過去放大一點，到底這個市場現在投資者什麼心態，上週五是不是表現猶豫的心態，這周是不是大家進去搶籌的心態，怎麼看待這波行情的性質，是不是會延續持續上漲的行情？

    高尚：最近我們認為市場所處的環境，應該是一種多空對峙典型的狀態，上方有3200點的鐵頂的壓制，主要是套牢盤所致，另外貨幣緊縮還處在一個持續加壓過程，還有我們看到，目前基金的倉位也達到90%以上，基金的子彈並不多，但是下方我們可以看到，估值，權重股估值比較合理。

    匡樹輝：上有鐵頂，下有鐵底。

    高尚：對，目前政策趨於一種維穩的狀態，所以大盤處在震蕩收斂的過程，當然這個過程我們認為，是一個比較長的過程。

    匡樹輝：這個鐵可能會持續一年，或者是兩年這麼一個預期？

    高尚：目前我們從2005年，2004年的市場規律來看，有可能我們還處在2004年的市場階段，所以這個階段，目前這個平衡，如果沒有巨大的外力，非常難以打破。

    匡樹輝：寇總講講你的的觀點。

    寇建勳：我覺得從影響市場各種因素來講，市場下跌空間比較有限，2500以下應該是比較重要的一個位置，甚至2700，2800以下就可以考慮買貨，就説上檔3200和3400這個位置，確實聚集比較多的套牢盤。我一直認為，從情緒來講，現在這個位置，多方信心不足，空方比較謹慎，當大家還比較理性的時候，往往不是市場行情的終結。