【證券行業研究報告內容摘要】

　　投資要點

　　預計上市券商上半年業績下滑15%，好于之前預期：結合上半年二級市場表現和前期公佈的6月經營數據，我們預計上市券商上半年合計盈利116億元（不含西部證券，下同），較去年同期下滑15%，不過仍遠好于我們之前預期的下滑25%。其中主要原因在於多數券商6月集中釋放浮盈。根據我們測算，剔除分紅、增發影響後，6月上市券商凈資産（母公司，下同）僅微增6億元，遠低於當月18億元的凈利潤。不過好消息是，6月上市券商釋放的基本是今年累積的浮盈，因上半年上市券商合計凈利潤與凈資産變動基本一致。個股方面，上半年能實現同比正增長的券商包括東北證券（66%）、方正證券（27%）、興業證券（22%）、廣發證券（9%）、宏源證券（5%）。

　　前三季度上市券商盈利同比增速或由負轉正：由於去年3季度二級市場暴跌（滬深300指數下跌15%），同時1500億元的日均交易量與今年上半年基本一致，去年三季度單季上市券商合計盈利僅為15億元（不含東吳和西博。因此只要今年三季度上市券商能延續上半年的盈利狀況，上市券商前3季度盈利同比增速將達到10%左右。事實上，從悲觀的角度看，即使今年三季度單季上市券商盈利為35億元（遠低於今年一、二季度50億元以上的盈利），行業同比增速也能由負轉正，這也將快於我們之前四季度行業盈利才能轉正的預期。

　　盈利驚喜點或在債券業務：由於傳統經紀、股票承銷及自營業務均在市場預期之中，而創新業務中，除融資融券以外，其他業務很難對券商盈利帶來顯著影響（事實上市場對融資融券的預期也不低），因此我們預期今年上半年券商盈利驚喜點可能在債券業務上。一方面，上半年國內債券市場走勢強勁，不少券商可能通過動用杠桿，取得了相對豐厚的盈利。另一方面，上半年券商債券承銷額放量明顯（同比增長60%以上），可能也為券商貢獻了部分預期外的增量收入。

　　投資策略與建議：

　　我們維持前期觀點，在業績同比有望轉正、事件性催化劑不斷涌現的背景下，我們看好券商股三季度的投資機會。經歷前期調整後，部分標的可能已呈現足夠吸引力，建議投資者結合市況，逢低積極配置。從創新角度看，我們建議關注創新有優勢或有潛力的中信證券(600030，買入)和國元證券(000728，未評級)；從傳統業務彈性角度看，東北證券(000686，買入)是值得關注的標的。

　　風險提示：

　　市場大幅下跌，創新進程不達預期〃東方證券）